20180821-光大证券-海能达-002583.SZ-2018年半年度业绩报告点评_中报业绩符合预期_长期业绩改善值得期待_5页_1mb

海能达2018年半年度业绩报告总结

核心内容

海能达（002583.SZ）发布2018年半年度业绩报告，上半年实现营收30.54亿元，同比增长66%，但归母净利润仅为786万元，同比下降57%。公司预计2018年1月~9月归母净利润将达1.27亿元~1.52亿元，同比增长147%~196%，符合市场预期。

主要观点

营收高速增长，净利润下滑原因分析

• 营收增长：上半年营收30.54亿元，同比增长66%，主要得益于数字产品销售收入增加以及子公司赛普乐、诺赛特的并表贡献。
• 净利润下滑：归母净利润下降57%，主要由毛利率降低、费用增长及财务费用大幅上升所致。
  • 综合毛利率为43.82%，同比下降5.4个百分点，因经销模式占比增加。
  • 管理费用同比增长45.85%，销售费用增长22.12%，财务费用增长593%，其中利息支出增加7183万元。

费用管控改善，长期业绩有望提升

• 费用控制：剔除并表影响后，管理费用和销售费用同比分别增长18.75%和6.7%，整体费用率44.72%，同比下降5.52个百分点。
• 未来展望：公司持续加强与大型经销商和下游工商业企业的合作，经销模式占比提升有助于缓解销售费用增长和现金流压力，费用管控力度加大有利于长期业绩释放。

专网宽带化趋势与股权激励计划

• 市场前景：专网宽带化建设是大势所趋，全球市场空间广阔，公司具备PDT、Tetra和DMR三大主流专网标准供应能力，长期成长空间值得期待。
• 激励计划：股权激励计划设定2018~2021年净利润考核目标分别为6亿元、7.8亿元、10亿元和12.5亿元，未来三年净利润复合增速达28%，释放成长动力。

关键信息

财务指标预测

费用与盈利能力

估值与评级

• 估值指标：

  • PE：26X（2018E）→ 20X（2019E）→ 15X（2020E）
  • PB：3.4（2016）→ 2.6（2018E）→ 2.0（2020E）
  • EV/EBITDA：37（2016）→ 17（2018E）→ 13（2020E）
  • EV/EBIT：55（2016）→ 25（2018E）→ 16（2020E）

• 评级：维持“买入”评级，预计2018~2019年EPS分别为0.34元和0.46元，对应PE分别为26X和20X，长期成长潜力被看好。

风险提示

• 研发投入效果不达预期
• 中美贸易摩擦及汇率波动风险

业绩预测与估值方法

• 盈利预测：公司未来三年净利润复合增速达28%，预计2018年1月~9月归母净利润增长显著。
• 估值方法局限性：报告基于各种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易，需注意模型的局限性。

分析师与联系方式

• 分析师：石崎良（执业证书编号：S0930518070005）
• 联系人：吴希凯
• 当前价/目标价：8.95元 / 13.00元
• 目标期限：6个月

市场数据

股价表现（一年）

行业及公司评级体系

特别声明

• 本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，基于合法获得的信息，但不保证其准确性与完整性。
• 报告中的信息或观点不构成任何投资、法律、会计或税务操作建议，投资者应自行承担风险。
• 公司可能持有报告提及的公司证券头寸或提供相关服务，投资者需注意潜在利益冲突。

联系方式

总结

海能达2018年上半年业绩表现良好，营收增长显著，但净利润受多种因素影响下滑。公司通过并购提升产品线，具备专网市场领先地位。费用管控持续加强，未来有望改善业绩。长期来看，专网宽带化趋势为公司带来广阔发展空间，股权激励计划进一步释放成长动力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来成长潜力大，但需关注相关风险。