20180821-天风证券-海能达-002583.SZ-收入持续快速增长_历尽风雨后的彩虹值得期待_4页_1mb

海能达（002583）总结

核心内容

海能达在2018年中报中展示了强劲的收入增长，但净利润出现下滑。公司预计2018年前三季度净利润将同比增长147%至-196%，表明其盈利能力正在逐步改善。公司正经历短期阵痛，但长期发展趋势积极，具备竞争优势。

主要观点

• 收入增长显著：2018年上半年收入达30.54亿元，同比增长66.38%。
• 海外业务扩张：海外业务收入16.14亿元，同比增长53%，成为增长的重要驱动力。
• 并购与并表效应：赛普乐和诺赛特并表贡献6.04亿元，剔除并表效应后同比增长39%。
• 新产品贡献：第三代融合指挥中心和宽窄带融合解决方案实现规模销售，推动收入增长。
• OEM业务爆发：OEM业务收入达7.7亿元，同比增长257%，但毛利率下滑。

关键信息

收入增长原因

1. 海外市场持续扩张，贡献16.14亿元收入。
2. 并购带来的并表效应，新增6.04亿元收入。
3. 新产品实现规模销售，推动收入增长。
4. OEM业务因高端制造升级实现大幅增长。

净利润下滑原因

1. 管理费用和销售费用因收购及市场扩张而增加。
2. 财务费用上升，包括贷款利息和汇兑损失。
3. 应对海外竞争对手诉讼产生相关费用。
4. 收入结构变化导致毛利率下滑。

毛利率与费用率

• 整体毛利率：43.82%，同比下降5.4个百分点。
• OEM毛利率：19.78%，同比下滑6.3个百分点。
• 主营毛利率：54.3%，同比增长1个百分点。
• 三项费用率：45%，同比下降5个百分点。
• Q2费用率：35.15%，环比下降23.9个百分点。

未来展望

• 公司正推进管理变革，严控费用，经营效率提升。
• 随着规模效应显现，未来业绩有望持续改善。
• 专网通信市场空间广阔，预计未来增长潜力大。

投资建议

• 投资评级：买入（维持评级）。
• 目标价格：未明确。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为6.04亿、8.56亿和11.37亿元。
• PE估值：2018年PE为27x。

风险提示

• 海外扩张低于预期。
• 费用控制不及预期。

财务数据与预测

财务比率分析

总结

海能达凭借海外市场扩张、并购并表、新产品销售和OEM业务增长，实现了2018年上半年的收入高增长，但净利润因费用和财务成本上升而下滑。公司正通过费用控制和管理优化，逐步改善盈利能力。尽管面临短期挑战，但其在专网通信领域的领先地位和市场增长潜力，使其长期发展值得期待。