20170808-国金证券-生物股份-600201.SH-疫苗行业龙头_产品蓄力_加速成长_27页_2mb

生物股份（600201.SH）农业综合行业分析总结

核心内容概述

生物股份是国内动物疫苗行业的龙头企业，凭借强大的研发能力和先进的生产技术，在市场苗和招采苗领域均占据领先地位。公司具备行业领先的悬浮培养技术和抗原纯化工艺，能够有效提升疫苗质量与效率，同时通过直销模式减少对经销商的依赖，提高市场响应速度。此外，公司正在积极拓展人用疫苗市场，以及推进多个新产品在猪、牛、羊、禽类等领域的布局，具备广阔的增长潜力。

主要观点与关键信息

1. 行业趋势与市场前景

• 规模化养殖加速：中国养殖业进入规模化加速期，预计将持续至少10年，带动动物疫苗行业快速扩容，复合增长率约15%。
• 市场苗替代招采苗：市场苗替代趋势明显，尤其在口蹄疫领域，市场苗渗透率有望从2016年的18%提升至2017年的25%，预计未来将翻倍增长。
• 口蹄疫市场前景广阔：口蹄疫是动保行业的“制高点”，预计2020年市场规模将达55亿元，成为公司业绩增长的核心驱动力。
• 政策与市场双轮驱动：政府招标苗逐步向市场苗过渡，疫苗价格和质量双重提升，推动行业向高端化发展。

2. 公司竞争优势

• 研发能力领先：公司拥有3500平米独立实验室、30多个各类实验室和近百套先进设备，研发实力全国领先。
• 技术壁垒高：率先实现悬浮培养技术产业化，是行业内首家获得猪、牛口蹄疫高端疫苗生产许可的企业。
• 市场占有率领先：2016年口蹄疫市场苗市场占有率高达58%，招采苗市场占有率22%，整体市场占有率35%。
• 直销模式优势：直销模式有效降低渠道成本，提高客户黏性，公司销售团队覆盖全国主要养殖区域，客户关系稳固。

3. 新产品与市场空间

• 布病疫苗：国内唯一无竞品，预计2017年上市，市场空间约7亿元。
• 猪圆环疫苗：国内首个采用悬浮培养技术的全病毒疫苗，市场空间约30亿元。
• BVD+IBR疫苗：国内第一只，预计2017年完成研发，市场空间约15亿元。
• 人用疫苗领域：公司已进入人用生物单抗领域，未来有望成为新的利润增长点。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2017/18/19年公司归母净利分别为9.02亿元、10.89亿元、14.04亿元，EPS分别为1.40元、1.70元、2.19元。
• 估值：给予2017年32-35倍PE，目标价44.80-49.00元，对应目标涨幅30%-42%。
• 业绩增长：2016年净利润增长34.36%，2017年预计增长39.89%，2018年预计增长20.78%。

5. 技术优势

• 悬浮培养技术：国内最早产业化，抗原年产能达100-200亿微克，具有显著的成本和质量优势。
• 抗原纯化技术：有效降低蛋白和内毒素含量，提高疫苗纯度和安全性。
• 检测体系完善：采用146S检测技术，实现精准配苗，提升疫苗效力。

6. 行业整合与未来展望

• 行业集中度提升：随着规模化养殖和政策推动，行业将加速整合，集中度提升。
• 国际化趋势：进口疫苗批签发越来越严格，生物股份凭借技术优势有望逐步替代进口产品。
• 产业园建设：金宇生物科技产业园投资50亿元，提升研发能力，实现节能与零排放。

风险提示

• 疫苗销售不达预期：市场苗渗透速度可能慢于预期。
• 限售股解禁：2017年5月股权激励限售股388.64万股解禁，可能影响股价。
• 定向增发股份解禁：2017年9月定向增发股份4032万股解禁，可能对市场造成压力。

总结

生物股份凭借先进的悬浮培养技术、完善的检测体系和强大的研发能力，在动物疫苗行业占据龙头地位。随着养殖业规模化加速和政策推动，公司有望进一步巩固市场地位，并在口蹄疫市场苗领域持续增长。同时，公司在人用疫苗领域的布局和新产品的推出，将为其带来新的增长点。尽管面临一定的解禁风险，但公司具备显著的行业竞争力，未来发展前景广阔。