深度报告-20230104-浙商证券-生物股份-600201.SH-生物股份深度报告_困境已过_再次腾飞_30页_3mb

生物股份深度报告总结

核心内容概述

生物股份（600201）是一家专注于兽用生物制品研发、生产与销售的龙头企业，产品涵盖猪、禽、反刍及宠物四大系列，共计100余种动物疫苗产品。公司自1995年开始从事口蹄疫疫苗生产，2008年建成国内首条悬浮生产线，推动行业从作坊式生产向工业化生产转型，成为口蹄疫疫苗领域的引领者。2017年公司凭借口蹄疫疫苗单品实现营收与利润的快速增长，成为动保行业的绝对龙头。

主要观点与关键信息

1. 公司发展历程与市场地位

• 公司成立于1993年，前身是1958年成立的内蒙古生物药品厂。
• 经历两次战略转型，聚焦动物疫苗产业，剥离纺织品和地产业务，专注生物制药。
• 2008年率先引入悬浮培养技术，2019年启用智能产业园，开启疫苗智能化生产时代。
• 公司在口蹄疫疫苗领域占据绝对领先地位，是行业内唯一拥有三大强制免疫疫苗生产资质的企业。

2. 市场环境与竞争状况

• 随着口蹄疫疫苗厂家增加，市场竞争加剧，价格竞争进入尾声。
• 非瘟疫情导致2019年生猪存栏减少，疫苗需求下降，公司营收承压。
• 2022年以后，养殖端开始复苏，公司市场苗价格回升，盈利水平有望恢复。

3. 产品结构与市场表现

• 口蹄疫疫苗：公司是行业龙头，市场份额保持领先，预计2025年市场将由招采苗向市场苗过渡，带动市场规模增长。
• 非口蹄疫苗：包括猪圆环疫苗、猪伪狂疫苗、布病疫苗、牛二联疫苗等，公司正在推动这些产品实现快速增长。
• 禽类疫苗：公司拥有高致病性禽流感疫苗等产品，2022年以后销售体系优化，技术改造完成，恢复增长。

4. 研发能力与未来布局

• 公司拥有多个国家级实验室，包括兽用疫苗国家工程实验室、农业部反刍动物生物制品重点实验室和ABS-3实验室，研发实力雄厚。
• 公司重视研发，2020-2021年研发投入显著增加，研发人员数量持续上升。
• 公司在mRNA疫苗研发上投入重点，未来有望在非瘟疫苗领域取得突破。

5. 生产技术与产能提升

• 公司采用悬浮培养和纯化浓缩技术，提高生产效率和产品质量。
• 智能化生产体系的建立提升了生产效率，但短期内因产能利用率不足，制造费用占比上升，影响毛利率。
• 随着产能利用率提升，制造费用有望优化，毛利率将逐步恢复。

6. 销售体系与市场策略

• 公司销售模式以大客户直销、经销商网络和政府招采苗为主。
• 公司注重非口蹄疫苗的推广，组建专门销售团队，推广“组合免疫”和“无针注射”等创新策略。
• 销售费用及销售人员数量持续增加，推动市场拓展。

7. 盈利预测与估值

• 预计2022/2023/2024年公司营收分别为15.32/19.54/23.11亿元，同比增长-13.75%/27.52%/18.29%。
• 归母净利润预计分别为3.04/4.49/5.62亿元，同比增长-20.40%/47.47%/25.31%。
• 公司历史平均估值在33X左右，参考同行2021年PE估值均值35.25X，给予2023年30X估值，合理市值为134.6亿元，目标价12.0元/股，给予“买入”评级。

风险提示

1. 下游景气度恢复不及预期；
2. 行业竞争继续恶化；
3. 公司新品推广不及预期。

投资评级

买入（首次）

分析师信息

• 分析师：孟维肖
• 执业证书号：S1230521120002
• 邮箱：mengweixiao@stocke.com.cn

财务摘要

股价上涨的催化因素

1. 下游对动保产品需求大幅提升；
2. 公司新产品获得大量市场用户认可。

关键假设

1. 口蹄疫疫苗重回增长，非口蹄疫猪苗开始发力；
2. 禽苗重塑销售体系及技术改造完成，恢复增长；
3. 布病基因缺失苗和牛二联苗助力反刍苗高增长。

公司未来展望

短期

• 下游养殖盈利反转，带动疫苗产品需求回升；
• 销售体系优化，非口蹄疫苗开始发力。

中长期

• 研发管线丰富，助力公司持续成长；
• 加强国际化布局，与日本共立制药合作，布局宠物疫苗市场；
• 重视mRNA技术路线，未来有望在非瘟疫苗领域取得突破。

总结

生物股份作为国内口蹄疫疫苗的领军企业，经历多年发展，逐渐从多元化业务转型为专注动物疫苗生产。尽管曾面临价格竞争和非瘟疫情影响，但随着养殖端复苏，公司盈利水平有望恢复。同时，公司也在非口蹄疫苗领域积极布局，研发管线丰富，为未来增长提供支撑。公司拥有领先的研发平台和智能化生产能力，具备较强的市场竞争力和成长潜力。