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九毛九（9922.HK）2022年年报业绩点评总结

核心内容

九毛九（9922.HK）是一家隶属于非必需性消费/旅游及消闲设施行业的餐饮企业，当前股价为17.72港元，合理估值区间为23.42港元。分析师郑澄怀对九毛九给予**“买入”**评级，认为其在后疫情时代具备恢复增长的潜力，且多品牌战略有助于提升整体业绩表现。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入40.06亿元，同比下降4.16%；股东应占净利润4928万元，同比大幅下降85.50%。尽管受到疫情冲击，公司仍保持一定的成本控制能力，且在门店模型优化方面取得成效。
• 品牌表现：
  • 太二酸菜鱼：2022年实现营收30.98亿元，同比下降5.70%。尽管受疫情影响，但全年净开店103家，全国化扩张仍有空间。品牌翻座率和人均消费基本稳定，品牌势能良好。
  • 九毛九品牌：2022年实现营收6.05亿元，同比下降20.30%。全年净关店7家，优化成果已显现，经营利润率保持稳定。
  • 怂火锅：2022年营收2.59亿元，同比增长显著，成为公司新的增长引擎。
  • 赖美丽烤鱼：品牌仍处于初期阶段，2022年在营门店2家，未来有望复制扩张。
• 战略调整：公司已出售两颗鸡蛋煎饼品牌，集中资源发展太二酸菜鱼、怂火锅及赖美丽烤鱼等品牌，强化多品牌布局。
• 市场复苏预期：随着多地疫情政策放宽，公司有望在2023年实现恢复式增长，尤其是太二酸菜鱼品牌，预计在修复式增长基础上继续扩张。
• 财务预测：公司预计2023-2025年营收分别为78.03/117.41/149.82亿元，对应增速分别为94.8%/50.5%/27.6%；归母净利润分别为6.95/11.87/15.74亿元，增速分别为1310.3%/70.7%/32.6%。2024年目标PE为25x，对应目标价23.42港元。
• 估值指标：2023年P/E为32.29倍，P/B为5.65倍，P/S为2.86倍，EV/EBITDA为11.48倍，显示出公司估值具备一定吸引力。

关键信息

市场表现

• 1M/2M/3M：绝对涨幅分别为-8.00%、-20.00%、-8.38%。
• 52周股价区间：11.900-23.500港元。
• 总市值：25,773.95百万港元。
• 总股本：1,454.51百万股。
• 流通港股：1,454.51百万股。
• 每股净资产：2.44港元。

投资建议

• 目标价：23.42港元。
• 评级：维持“买入”。
• 增长预期：公司预计在2023-2025年实现显著增长，尤其是怂火锅和太二酸菜鱼品牌。

风险提示

• 疫情反复对门店经营的冲击。
• 门店扩张不及预期。
• 新品牌孵化进度不及预期。
• 原材料价格波动。
• 食品安全风险。

财务分析

盈利能力

• 净利润率：从1.2%提升至10.1%。
• 净资产收益率（ROE）：从1.6%提升至23.5%。
• 资产回报率：从0.9%提升至12.6%。
• 投资回报率：从12.7%提升至21.7%。

偿债能力

• 资产负债率：从40.8%提升至43.8%。
• 流动比率：从2.7下降至2.6。
• 速动比率：从2.6下降至2.5。
• 现金比率：从1.2下降至1.0。

经营效率

• 总资产周转率：从0.7提升至1.2。
• 固定资产周转率：从6.1提升至15.1。

现金流量

• 经营活动现金流：从1027百万港元提升至2136百万港元。
• 投资活动现金流：从0下降至-759百万港元。
• 融资活动现金流：保持为0。
• 现金净流量：从0提升至1377百万港元。

总结

九毛九（9922.HK）在2022年受疫情冲击影响较大，但公司通过优化门店模型、加强成本控制以及聚焦核心品牌，为未来增长奠定了基础。分析师认为，随着疫情逐渐缓解，公司有望在2023年实现恢复式增长，并借助多品牌战略进一步拓展市场。财务预测显示，公司未来三年营收和净利润均有望实现快速增长，2024年目标价为23.42港元，维持“买入”评级。尽管面临一定风险，但公司具备较强的成长潜力和平台化运营能力，值得投资者关注。