20230322-东吴证券-九毛九-09922.HK-2022年报点评_业绩符合我们预期_期待复苏弹性与新业态潜力_3页_440kb

报告摘要

九毛九 (09922.HK) 2022年报点评总结

核心内容

九毛九（09922.HK）于2022年实现营业收入40.06亿元，同比下降4.2%。其中，餐厅经营收入为32.0亿元，同比下降9.1%；外卖收入为7.9亿元，同比增长26.6%。公司预计全年因疫情导致的餐厅营运收入损失约为13.7亿元。归母净利润为4928万元，同比下降85.5%，但整体业绩符合市场预期。

主要观点

1. 品牌表现分化，部分品牌逆势增长

太二酸菜鱼：2022年全年营收31.1亿元，占集团总营收的78%，但同比下滑5.6%。门店经营利润率14.3%，较2021年下降7.5个百分点。截至2022年底，门店总数达450家，其中净增100家，但因疫情反复，2022H2营收同比下滑4.0%，同店增速为-22.3%。
九毛九餐厅：2022年营收6.1亿元，同比下降20.4%，门店数净减7家，同店增速为-11.0%。
怂重庆火锅厂：2022年营收2.6亿元，同比增长196.8%，占集团总营收的6.5%，且同比占比提升4.4个百分点。门店数净增18家，达到27家，同店增长6.4%。
赖美丽烤鱼：试水市场初见成效，2022年营收1280万元，客单价77元，翻座率2.7次。

2. 降本增效措施成效显著

公司通过自产鲈鱼、集采优化供应链、与物业谈判降低租金、优化员工配置等方式有效控制成本，提升经营效率。2023年1-2月，九毛九和太二同店经营恢复度分别达到97%和101%，显示线下消费场景复苏带来的积极影响。

3. 门店扩张计划持续推进

太二计划在2023年新增120家门店（含境外15家），预计年底门店总数达583家。
九毛九计划新增25家门店，预计年底门店总数达52家。

4. 盈利预测与估值

基于餐饮温和复苏和门店稳健扩张的预期，公司调整2023-2025年归母净利润预测为6.8亿、11.1亿和14.6亿元。2023年最新收盘价对应2023-2025年动态PE分别为33倍、20倍和16倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务预测

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（百万元）	4,006	7,136	10,288	13,511
归母净利润（百万元）	49	684	1,105	1,456
每股收益（元/股）	0.03	0.47	0.76	1.00
P/E（现价）	459	33	20	16

财务指标

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	63.87%	65.80%	66.50%	66.50%
销售净利率（%）	3.84%	10.48%	11.74%	11.77%
ROE（%）	1.55%	18.21%	22.91%	23.34%
资产负债率（%）	40.83%	45.73%	43.48%	43.16%
P/B	7	6	5	4

市场数据

项目	数据
收盘价（港元）	17.72
一年最低/最高价（港元）	11.60/23.95
市净率（倍）	7.12
港股流通市值（百万港元）	25,773.95

风险提示

疫情反复可能对餐厅经营造成持续影响；
品牌运营及扩张可能不及预期；
食品安全风险；
品牌老化风险。

投资评级

公司投资评级：增持
行业投资评级：未明确提及，但公司整体评级为“增持”。

总结

九毛九在2022年面临疫情带来的较大经营压力，但通过降本增效措施有效对冲了部分影响。尽管整体营收和净利润均出现下滑，但部分新兴品牌如怂火锅表现突出，展现出较强的增长潜力。公司对2023年及以后的盈利预测较为乐观，认为其多元化品牌策略和门店扩张将推动业绩回暖。当前估值水平较低，未来增长空间较大，因此维持“增持”评级。

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