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九毛九（9922）休闲服务行业总结

核心内容

九毛九（9922）在2022年面临全国性疫情冲击，导致部分门店暂停堂食服务，对整体业绩产生负面影响。尽管如此，公司通过多品牌策略，尤其是怂火锅的快速扩张，实现了逆势增长，展现出较强的经营韧性。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营收40.1亿元，同比微降4.2%；归母净利润为0.5亿元，同比大幅下降85.5%。整体业绩处于此前业绩预告区间内。
• 疫情冲击：全国主要城市疫情感染和防控措施导致餐厅暂停堂食服务达38天，预计造成约13.7亿元收入损失。
• 品牌分化：九毛九和太二受到疫情不同影响。九毛九因门店减少和客流下滑，收入同比下降20.4%；太二则通过门店扩张（净增100家）对冲客流减少，收入微跌5.6%。怂火锅则表现突出，收入同比增长196.8%，营收占比提升至7%左右。
• 经营利润率：公司整体门店经营利润率为12.9%，同比下滑6.5%。九毛九门店经营利润率保持稳定，而太二因全国布局和疫情压制，经营利润率下降7.5%。
• 扩张与资源支持：怂火锅在公司资源支持下加速拓店，预计全年新增25家门店，表现优于其他品牌。公司还出资996万元收购重庆涪陵土地使用权，用于火锅底料和复合调味料生产，以保障品牌标准化扩张。
• 盈利预测：公司预计2023-2025年收入分别为76.6/108.9/148.6亿元，对应增速分别为91.1%/42.3%/36.5%。归母净利润分别为6.7/9.9/13.7亿元，对应增速分别为1266.9%/47.3%/37.8%。EPS分别为0.5/0.7/0.9元。
• 估值与评级：基于可比公司估值，给予公司2024年30倍PE，目标价20.5元。维持“买入”评级。
• 风险提示：包括经济下滑、消费复苏不及预期、新市场开拓不及预期等。

关键信息

财务数据摘要

成本与费用

• 原材料成本占营收36.1%，同比略降0.7pct。
• 租金及相关开支占营收2.1%，同比略降0.2pct。
• 员工成本占营收28.3%，同比上升3.0pct。
• 使用权资产折旧占营收10.1%，同比上升1.9pct。

营业利润与税后利润

• 2022年营业利润为118百万元，同比下降75.5%。
• 税后利润为56百万元，同比下降85.5%。
• 2023年预计营业利润846百万元，同比增长约40%；税后利润687百万元，同比增长约11.3%。

现金流量

• 2023年预计经营性现金净流量为745百万元，2024年为1112百万元，2025年为1479百万元。
• 投资性现金净流量预计为负，表明公司持续进行投资扩张。
• 筹资性现金净流量为负，显示公司可能在进行资本结构调整。

资产负债表关键数据

• 资产总计：2022年为5407百万元，预计2023年为6727百万元，2025年为10251百万元。
• 负债总计：2022年为2208百万元，预计2023年为2983百万元，2025年为4603百万元。
• 归属于母公司股东权益：2022年为3174百万元，预计2023年为3706百万元，2025年为5566百万元。

品牌发展情况

• 九毛九：门店数量减少，收入下降20.4%，经营利润率保持稳定。
• 太二：门店扩张显著，净增100家，收入微跌5.6%，但营收占比略有下滑。
• 怂火锅：高效拓店，全年新增18家门店，翻座率保持2.5，收入增长196.8%，营收占比提升至7%。

投资建议与评级

• 投资建议：买入（维持评级）。
• 目标价：20.5元。
• 当前价格：15.5元。
• 预期涨幅：约35.5%。

风险提示

• 经济下滑。
• 消费复苏不及预期。
• 新市场开拓不及预期。

总结

九毛九在2022年虽受疫情影响，但凭借多品牌策略，尤其是怂火锅的强势增长，展现出良好的市场适应能力和扩张潜力。公司整体经营利润率虽有所下滑，但九毛九门店保持稳定，太二和怂火锅在资源支持下持续推进扩张。未来三年，公司预计实现显著收入和利润增长，且估值合理，维持“买入”评级。