20180107-浙商证券-福能股份-600483.SH-福能股份深度报告_风核互济的清洁能源发电平台_29页_1mb

福能股份(600483)深度报告总结

核心内容

福能股份是福建省能源集团旗下的优质电力运营平台，主营业务涵盖风电、热电联产、天然气发电，并参股多个核电项目。公司依托福建的能源结构和政策导向，布局清洁能源发电资产，推动公司资产规模和盈利能力的持续提升。报告重点分析了福建作为清洁能源大省的发展潜力，以及福能股份在其中的市场地位和竞争优势。

主要观点

1. 福建能源结构与清洁能源发展

• 福建一次能源自给率仅 $30%$，化石能源匮乏，电力需求长期依赖清洁能源，如风电与核电。
• 福建风力资源丰富，风电理论蕴藏量大，且具备良好的海上风电开发条件，海上风电核准装机占比持续提升。
• 福建省“十三五”期间核电与风电成为清洁能源装机增长的主要动力，预计2020年核电装机达8.71GW，风电装机达5GW。

2. 福能股份在清洁能源领域的布局

• 公司现有风电装机644MW，年均净利润贡献超过4亿元，为最大利润来源。
• 风电未来3年仍有望新增年均100MW以上装机，且陆上、海上储备项目充足。
• 公司参股核电项目权益装机有望达到4.13GW，占福建核电总装机规模 $10%$ 以上。
• 热电联产与天然气发电项目承担福建省绿色转型任务，具备合理盈利空间。

3. 公司资产注入与异地扩张

• 福能集团正推进宁德核电与神华福能的股权注入，若完成将带来5-7亿元投资收益。
• 公司完成华润温州与华润六枝火电资产收购，其中华润温州盈利能力强，华润六枝具备资源获取优势。
• 公司积极布局售电市场，有望分享福建电力体制改革红利，服务地方能源转型。

4. 盈利预测与估值

• 2017-2019年公司预计净利润分别为8.01亿元、12.42亿元、14.55亿元，对应EPS分别为0.52元、0.80元、0.94元。
• 对应P/E分别为14.75倍、9.52倍、8.13倍，给予“买入”评级。

关键信息

装机情况

• 截至2017年11月底，公司控股运营总装机4722MW，其中风电644MW，占比约13.64%。
• 在建项目总装机558MW，其中风电占462MW，占比82.8%。
• 公司参股核电项目权益装机4544.60MW，占福建省核电总装机的约 $8.7%$。

风电优势

• 福建风电利用小时数居全国前列，公司风电利用小时数优于全省平均水平。
• 公司风电项目实际造价低于预算，有效降低折旧成本，提升盈利能力。
• 公司拥有较强的融资能力，通过可转债等方式支持风电项目发展，降低负债水平。

核电布局

• 公司与中核、中广核、国电投、华能、大唐等核电企业合作，参股多个核电项目。
• 预计公司核电权益装机占福建省总装机规模 $10%$ 以上，未来将逐步提升。

电力需求与消纳能力

• 福建省电力需求增速高于全国平均水平，预计“十三五”期间用电量增速为 $6.2% - 8.5%$。
• 清洁能源发电装机结构优化，核电与风电具备良好消纳能力，火电占比将逐步上升。

未来展望

• 风电与核电将成为公司利润增长的主要来源，未来3年风电新增装机有望保持年均100MW以上。
• 公司在福建风电市场具备较强竞争力，与龙源电力等企业并列市场份额约 $30%$。
• 海上风电将成为未来重点发展方向，公司与三峡合作，推进多个海上风电项目，预计权益装机可达GW级别。

风险提示

• 煤炭价格持续上涨
• 燃气价格持续上涨
• 电站单位装机造价或提升

图表概览

• 图1：福能股份股权结构及主要参控公司（截至2017年三季度末）
• 图2：福能股份2014-2017控股电力装机规模变动统计
• 图3：2014年以来公司各业务净利润统计
• 图4：福建省所处地理位置
• 图5：福建省与全国风电利用小时数对比
• 图6：2017年10月底福建省电源装机结构
• 图7：2017年10月底全国电源装机结构
• 图8：2009-2016福建与全国用电量增速对比
• 图9：2009-2016福建与全国名义GDP增速对比
• 图10：2009-2016福建与全国单位GDP用电量变动统计
• 图11：2017-2025福建省分结构电源发电量预测
• 图12：公司与福建省风电利用小时数对比
• 图13：2014-2017H1新能源公司资产负债率与营收净利率变动统计
• 图14：2011-2016福建省主要风电企业装机统计
• 图15：2015-2017福建核准风电装机份额统计
• 图16：福建2013-2017风电核准装机结构统计
• 图17：2014-2017H1新能源公司资产负债率与营收净利率变动统计
• 图18：2011-2016福建省主要风电企业装机统计
• 图19：2014-2017福建省电力市场直接交易规模统计

表格概览

• 表1：福能股份控股在运电力资产结构（截至2017年11月底）
• 表2：福能股份控股在建电力项目装机结构统计
• 表3：福能股份参股电力资产装机统计（截至2017年11月底）
• 表4：我国沿海主要省区煤炭资源与电力装机统计（截至2016年底）
• 表5：福建省内现有核电储备项目（包括但不限于）
• 表6：福建省陆上风电场技术可开发规模统计
• 表7：福建省2015年底与2020年底主要电力装机结构对比
• 表8：福建省与全国2016年主要工业品产量对比
• 表9：福建省与全国2016年主要工业产业增速与占比情况对比
• 表10：福建省2017-2020年分类型清洁能源电力装机预期
• 表11：福建省2017-2020年分类型发电量预测
• 表12：福能股份2015-2016年投产风电项目造价统计
• 表13：福能股份2016年底在建风电项目贷款占项目预算比例统计
• 表14：公司拟发行可转债募投风电项目明细
• 表15：2014-2017福建省内海上风电项目核准情况
• 表16：公司及海峡发电共同主导的海上风电项目规模统计
• 表17：可转债拟募投项目可研分析
• 表18：福建省内现有核电潜在项目及福能持股比例（包括但不限于）
• 表19：龙安热电与晋南热电装机配套统计
• 表20：公司拟注入上市公司资产装机统计
• 表21：华润温州与华润六枝主要经营情况（2017年1-7月）
• 表22：福能股份旗下设立的售电公司
• 表23：福能股份2016~2019年公司分项业务收入与毛利率统计及预测
• 表24：公司与可比公司估值与收入对比（2018年1月7日数据）

表附录

• 表附录：三大报表预测值（2016~2019年）