20150212-兴证国际证券-华电福新-00816.HK-_水火互济_风核并举_多元化清洁能源运营商_39页_2mb

华电福新证券研究报告总结

核心内容

华电福新（0816.HK）是一家领先的多元化清洁能源供应商，专注于水电、风电、煤电、分布式能源、太阳能和生物质能等领域的发电业务。公司自2012年6月28日在港交所上市以来，持续拓展清洁能源装机容量，致力于成为国际一流的清洁能源上市公司。

主要观点

• 华电福新在能源结构调整背景下受益于清洁能源需求的增长，尤其是风电和核电装机容量的快速提升。
• 公司具备多元化的发电资产组合，包括水电、风电、煤电、分布式能源、太阳能和生物质能，资产分布广泛，形成“水火互济、风核并举”的特点。
• 公司在华东地区是最大的水电公司，占据福建省及华东地区水电装机容量的19.8%和10%。
• 风电业务是公司发展最快的板块，2014年装机容量达3,634.3MW，全国排名第五，未来计划每年新增风电装机不低于1.5GW。
• 公司持有福清核电厂39%的股份，预计2015-2017年每年新增一台核电机组，带来稳定的参股投资收益。
• 公司是分布式能源的先行者，拥有广州大学城（156MW）等大型项目，预计2014年下半年有多个分布式能源项目投产。
• 公司的财务状况稳健，具有较高的负债率，但现金流稳定，具备良好的偿付能力。

关键信息

财务概况

• 现价：3.48港元
• 目标价：5.06港元，预期升幅45.4%
• 总股本：8,408百万股
• 流通股本：2,570百万股
• 总市值：292.60亿港元
• 流通市值：89.44亿港元
• 净资产：13,711百万元
• 总资产：67,676百万元
• 每股净资产：1.63元
• 每股收益：2014年预测为0.29港元，2015年预测为0.39港元，2016年预测为0.50港元
• 市盈率：2014年为12.00，2015年为8.95，2016年为6.98
• 股息率：2014年为1.67%，2015年为2.23%，2016年为2.87%

发展规划

• 2015年底：装机容量超过14GW，力争达到15GW
• 2018年：装机容量超过20GW
• 2020年：装机容量超过25GW，力争达到30GW

业务板块

• 水电：控股装机容量为2,457MW，占总装机容量的23.15%，公司是华东地区最大的水电公司
• 风电：控股装机容量为3,634.3MW，占总装机容量的34.24%，全国排名第五
• 煤电：控股装机容量为3,850MW，占总装机容量的36.28%，公司为福建省最大的高效煤电发电公司
• 分布式能源：控股装机容量为160MW，包括广州大学城（156MW）和泰州医药城（4MW）等项目
• 太阳能：控股装机容量为485.3MW
• 生物质能：控股装机容量为25.3MW

政策支持

• 能源结构调整：国家推动清洁能源发展，减少对煤炭的依赖，提升可再生能源比重
• 可再生能源配额制：国家将出台相关管理办法，强制电力供应中包含一定比例的可再生能源
• 特高压建设：加快特高压输电线路建设，解决风电、太阳能等清洁能源的远距离输送问题
• 风电发展：国家出台多项政策支持风电发展，包括电价调整、项目核准下放等
• 光伏发电：国家鼓励分布式光伏发展，促进光伏产业增长
• 核电发展：核电审批重启，福清核电项目进展顺利，预计2015-2017年每年投产一台核电机组

未来展望

• 华电福新未来3年经营业绩有望快速增长，公司目标价5.06港元，较现价有45.4%的上升空间
• 公司的多元化发电组合创造了协同效益，水电和煤电板块为其他清洁能源项目提供现金流支持
• 风电和核电将成为公司业绩增长的重要驱动力，公司预计未来每年风电装机增长1.5GW，核电每年投产一台机组
• 国家政策和能源结构调整为华电福新的清洁能源业务带来历史发展机遇

风险因素

• 能源价格波动可能影响公司盈利能力
• 政策变化可能影响清洁能源项目的投资和运营
• 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额
• 融资渠道受限可能影响公司扩张计划