20181010-西南证券-福能股份-600483.SH-业绩增长多点开花_重点关注风电成长_4页_1mb

福能股份（600483）动态跟踪报告总结

核心内容

福能股份（600483）于2018年10月10日发布业绩快报，2018年前三季度实现营业收入65.2亿元，同比增长40.5%，归母净利润7.4亿元，同比增长48.9%。公司业绩增长来源于多个业务板块的协同发力，其中发电量和上网电量分别增长72.57%和70.71%。公司维持“买入”评级，当前股价为8.35元，目标价未设定。

主要观点

1. 业绩增长多点开花

• 发电量与上网电量：2018年前三季度发电量127.91亿千瓦时，上网电量121.34亿千瓦时，分别同比增长72.57%和70.71%。
• 季度表现：第三季度单季发电量和上网电量分别增长31.94%和30.26%。
• 各业务板块表现：
  • 风电：前三季度上网电量11.72亿千瓦时，同比增长6.64%，上网电价保持不变。
  • 鸿山热电：上网电量增长14.90%，上网电价增长2.5%，预计供热收入3.99亿元，同比增长4.2%。
  • 晋江气电：上网电量增长11.37%，上网电价增长9.85%，完成替代电量15.58亿千瓦时，同比增长10.5%。
  • 龙安热电：实现全年并网发电，前三季度上网电量增长637.5%。
  • 并购六枝电厂：并表后前三季度实现上网电量39.96亿千瓦时，新增营业收入11.85亿元。
  • 参股项目：华润温州投资收益1.18亿元。

2. 短期关注火电业绩反弹

• 煤电弹性：公司煤电盈利能力因2017年煤价上涨处于底部，若煤价回落，煤电业务将显著受益。
• 气电提升：2018年6月气电临时上网电价提升9.6%，用气价格下调约2%，获得出让上网电量指标24.7亿千瓦时，预计毛利约5.7亿元，有望提升气电毛利率。

3. 中长期关注风电成长

• 风资源优势：福建省为风资源大省，不弃风不限电。
• “十三五”目标：计划新增风电装机324万千瓦（其中海风200万千瓦），当前在运控股装机规模71.4万千瓦，约占福建省风电装机规模的28%，位居第一。
• 在建与储备项目：核准在建风电项目38.4万千瓦（陆上18.4万千瓦，海上20万千瓦），储备风电项目300万千瓦（海上200万千瓦，陆上100万千瓦），合计规模约为在运项目的4.6倍，具备长期增长潜力。
• 海上风电项目：公司公告拟与海峡发电共同开发建设和运营福州市长乐外海海上风电场区B、C区（800MW）项目，储备风电项目持续落地。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：预计2018-2020年EPS分别为0.72元、0.84元和0.99元。
• PE估值：对应PE分别为12X、10X和8X。
• PB估值：对应PB分别为1.13、1.04和0.94。
• EV/EBITDA：预计2018-2020年EV/EBITDA分别为6.09、5.04和4.04。

财务指标

• 收入增长率：2018年预计增长30.42%，2019年增长4.95%，2020年增长7.58%。
• 净利润增长率：预计2018年增长35.56%，2019年增长17.49%，2020年增长17.30%。
• 毛利率：预计2018年为22.19%，2019年为23.78%，2020年为25.03%。
• 净利率：预计2018年为12.98%，2019年为14.53%，2020年为15.85%。
• ROE：预计2018年为9.53%，2019年为10.24%，2020年为10.92%。
• 资产负债率：预计2018年为41.83%，2019年为40.09%，2020年为38.07%。
• 流动比率与速动比率：预计2018年分别为1.90和1.73，2020年分别为2.41和2.24，流动性状况改善。

现金流与投资活动

• 经营活动现金流净额：预计2018年为2005.14亿元，2020年为2489.78亿元，现金流持续改善。
• 投资活动现金流净额：预计2018年为-970.00亿元，2020年为-930.00亿元，投资规模逐步缩减。
• 筹资活动现金流净额：预计2018年为-859.12亿元，2020年为-650.02亿元，融资需求下降。

风险提示

• 煤价与气价波动风险：煤价和气价的变动可能影响公司盈利能力。
• 风电建设及运营风险：风电项目建设或运营可能不及预期，影响长期增长。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

附注

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师王颖婷，执业证号S1250515090004。
• 报告数据来源为Wind和西南证券，分析逻辑基于分析师的职业理解，独立、客观地出具本报告。