20140731-广发证券-保税科技-600794.SH-打开产能瓶颈_迎接新的增长周期_20页_1015kb

保税科技 (600794.SH) 详细总结

公司概况

保税科技是张家港地区领先的仓储物流企业，专注于提供码头装卸、保税仓储、物流运输等一体化服务。公司核心仓储资源位于张家港保税区，拥有优越的区位优势，辐射全国约90%的乙二醇进口量。公司曾名为云南大理造纸股份有限公司，于1997年上市，后于2001年完成主营业务转型，2009年迁址张家港并更名为张家港保税科技股份有限公司。

核心业务与优势

公司主营业务为化工品仓储，其中乙二醇（MEG）占比超过80%，是其主要收入来源。公司具备自有码头资源，包括30,000吨级和50,000吨级的液体散化专用码头，以及内河十字港疏运码头，年吞吐量可达450万吨。这一优势使其在仓储业务扩张中占据有利位置。

公司作为江苏省化工品交易中心的指定交收仓库之一，拥有良好的客户基础和交易流量。其子公司长江国际是乙二醇和二甘醇的交收仓库，华杰物流是精对苯二甲酸（PTA）的交收仓库。这一地位有助于公司获取稳定的货源，支持其仓储业务发展。

公司凭借严格的货物检查流程和良好的品牌效应，成为客户首选的仓储企业。在供不应求的情况下，公司能迅速实现新增罐容满产，从而保障盈利增长。

罐容扩张与盈利增长

公司通过持续扩产实现盈利增长，预计2013-2015年底罐容分别达到48.75万立方米、77.6万立方米和109万立方米，年增长率分别为73%、140%。公司预计2014-2016年净利润分别为225.48亿、287.40亿和352.79亿，复合增速达30.30%。EPS分别为0.396元、0.504元和0.619元，对应2014年业绩PE为26倍，目标价为10.3元，评级为“买入”。

线上线下融合与新模式

公司积极发展“线上”化工品交易平台，通过线上交易带动线下仓储、运输、融资等业务。平台涵盖即期现货、挂牌交易、竞价交易和回购等模式，结合在线融资和支付，提升交易效率并降低交易成本。同时，公司增持江苏省化工品交易中心股权至40%，成为其控股股东，进一步增强其在化工品交易市场的影响力。

线上交易的发展将吸引更多的贸易商入驻，从而带动对公司的仓储和物流需求。公司计划在江浙南北建立交割库，提升其市场辐射能力。这种“线上-线下”融合模式有助于公司拓展新的盈利空间，增强竞争力。

市场前景与风险提示

乙二醇是聚酯（PET）的主要原料，国内聚酯消费增速趋于稳定，乙二醇需求预计年增长8%-10%。尽管国内乙二醇产能有所增加，但进口依存度仍维持在70%左右，进口乙二醇成本优势显著，预计未来进口量将持续增加，从而推动公司仓储需求增长。

公司未来两年罐容将大幅扩张，预计2014-2016年营业收入分别为527.21亿元、636.16亿元和756.54亿元，复合增速为26.25%。但公司也面临一定的风险，包括宏观经济下行风险以及乙二醇期货可能对线上交易带来的分流影响。

财务预测与估值

关键财务指标

总结

保税科技凭借张家港保税区的区位优势和自有码头资源，持续扩大仓储能力，推动业绩增长。其“线上-线下”融合的模式有助于拓展新的盈利空间，提升市场占有率和客户黏性。未来三年，公司预计实现26%的复合盈利增长，受到市场容量扩大和罐容扩张的双重驱动。尽管存在宏观经济下行和乙二醇期货可能带来的风险，但公司仍具备较强的增长潜力，被给予“买入”评级。