20140613-安信证券-保税科技-600794.SH-借力线上交易_有望三年净利翻番_19页_1mb
报告摘要
保税科技（600794.SH）总结
核心内容
保税科技是一家专注于化工品液体码头仓储及供应链服务的公司，其业务涵盖仓储、运输、报关、代理、电子交易平台等，致力于打造一流专业化物流企业。公司通过罐容扩张、战略调整和线上交易平台的建设，实现业绩的快速增长。
主要观点
- 业绩增长显著：2013年公司净利润是2007年的10倍，2014-2016年预计净利润翻番，年复合增长率高达33%以上。
- 资源与品牌优势：公司位于张家港综合保税区，拥有港区合一的独特优势，且为国企背景，保障了仓储安全性，品牌效应显著。
- 线上线下融合：通过收购江苏化工品交易中心40%的股权，公司推动线上交易发展，带动线下仓储物流业务，提升整体业务规模。
- 战略扩张：公司通过内部扩建和外部收购，持续扩大储罐容量，2015年储罐容量预计超过109万立方米，未来三年净利润有望实现翻番。
- 投资建议：首次给予买入-A评级，6个月目标价11.6元，对应2014年动态市盈率35倍，摊薄前市盈率29倍。
关键信息
财务表现
| 指标 | 2012年（百万元） | 2013年（百万元） | 2014E（百万元） | 2015E（百万元） | 2016E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 371.9 | 392.7 | 500.9 | 595.1 | 747.4 |
| 净利润 | 163.0 | 173.0 | 190.4 | 242.8 | 326.4 |
| 每股收益（元） | 0.34 | 0.36 | 0.33 | 0.43 | 0.57 |
| 每股净资产（元） | 1.85 | 2.11 | 3.29 | 3.59 | 3.99 |
盈利与估值
| 指标 | 2012年 | 2013年 | 2014E | 2015E | 2016E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率（倍） | 24.7 | 23.2 | 25.4 | 19.9 | 14.8 |
| 市净率（倍） | 4.6 | 4.0 | 2.6 | 2.4 | 2.1 |
| 净利润率 | 43.8% | 44.1% | 38.0% | 40.8% | 43.7% |
| 净资产收益率 | 18.4% | 17.2% | 10.2% | 11.9% | 14.4% |
| ROIC | 47.9% | 53.1% | 20.1% | 19.8% | 22.0% |
投资策略
- 投资评级：买入-A
- 目标价：11.6元
- 每股收益预测：2014年0.33元，2015年0.43元，2016年0.57元
- 主要看点：
- 未来三年净利润翻番
- 扬州储罐收购拉开异地扩张序幕
- 大股东认购增发60%以上，彰显信心
- 电子商务提升估值
- 长江经济带建设利好
风险提示
- 仪征储罐盈利改善低于预期
- 乙二醇需求大幅下降
储罐扩张情况
| 获取方式 | 容积（万立方米） | 投入使用时间 | 投资额（万元） | 单位容积成本（万元/立方米） |
|---|---|---|---|---|
| 扩建 | 8.9 | 2010年4月 | 8,473 | 952 |
| 扩建 | 11.65 | 2011年2月 | 12,759 | 1,095 |
| 扩建 | 10 | 2012年5月 | 12,198 | 1,220 |
| 改扩建 | 10.1 | 2014年初 | 20,535 | 2,033 |
| 新建 | 31.58 | 2015年 | 35,000 | 1,108 |
| 收购仪征国华 | 13.6 | 2014年 | 11,500 | 1,322 |
| 收购中油泰富 | 9 | 2014年 | 12,100 | 1,344 |
未来展望
- 线上交易发展：江苏化工品交易中心上线，日均交易额达4亿元，预计年成交额接近1000亿元。
- 线上线下融合：通过线上交易带动线下仓储物流业务，拓展供应链服务。
- 盈利能力提升：随着储罐规模扩大和运营效率提高，毛利率和净利润率持续提升。
- 行业前景：受益于长江经济带建设，以及乙二醇等化工品需求增长，公司发展前景广阔。
结论
保税科技凭借其在张家港综合保税区的资源优势、品牌效应以及持续的储罐扩张，实现了显著的业绩增长。公司未来三年有望实现净利润翻番，线上交易平台的建设将进一步提升其估值和业务规模。尽管存在一定的市场风险，但整体发展前景积极，值得投资者关注。
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