20140325-国金证券-保税科技-600794.SH-打造化工品O2O的龙头企业_20页_747kb

保税科技 (600794.SH) 投资报告总结

核心内容概述

保税科技（600794.SH）是一家专注于化工品仓储物流与交易平台建设的公司，当前处于从传统仓储物流企业向化工品平台商转型的关键阶段。公司通过其持股40%的江苏化工品交易中心推动线上交易业务发展，结合线下仓储物流优势，构建完整的化工品交易生态。报告首次给予“增持”评级，目标价为10.5元/股。

主要观点

• 线上平台转型：2014年1月，江苏化工品交易中心获得线上交易许可，标志着公司向平台商转型的开始。线上交易将推动公司盈利模式多元化，从单一物流向信息流、资金流、商流等环节延伸。
• 线下仓储增长：预计2014-2015年公司储罐规模将分别达到77万方和109万方，年增长率分别为60%和40%。储罐利用率稳定，将保障新增仓储的盈利能力。
• 乙二醇进口趋势持续：乙二醇进口量预计在2014-2016年分别为803万吨、847万吨和900万吨，进口趋势仍将维持。即使煤制乙二醇技术成熟，保税科技仍具备竞争优势，可向其他化工品拓展。
• 估值与投资建议：目前股价对应的PE为21倍（2013）、17倍（2014）、13倍（2015）。基于行业平均水平及公司成长性，给予2014年25倍PE，目标价为10.5元/股，首次“增持”评级。

关键信息

公司基本情况

投资逻辑

1. 线上平台快速发展：

   • 江苏化工品交易中心于2014年1月获批线上交易资格，预计未来交易量和用户基数将快速增长。
   • 交易模式包括现货合约、挂牌、竞价三种，初期上线乙二醇、二甘醇、PTA等品种。
   • 线上平台可提升行业规范度，降低交易成本，同时借助张家港区位优势和公司品牌力，增强用户信任。

2. 线下仓储物流增长：

   • 储罐规模预计在2014-2015年增长60%和40%，带动仓储收入增长。
   • 仓储收入与储罐规模高度相关，利用率保持稳定将保障盈利。

3. 乙二醇进口趋势维持：

   • 乙二醇进口量占消费量比例稳定在70%以上，预计未来仍以进口为主。
   • 国内乙二醇产能增长缓慢，进口趋势将维持。

4. 盈利能力保障：

   • 储罐利用率稳定，线上交易提升贸易商仓储需求，保障新增储罐盈利。
   • 公司具备跨区域发展优势，如仪征国华、平湖项目等。

5. 风险与应对：

   • 若煤制乙二醇技术成功，进口乙二醇可能被替代，但公司可通过交易中心向其他化工品转移。
   • 张家港的区位优势和公司品牌力有助于抵御替代风险。

盈利预测

估值分析

• 给予2014年25倍PE，目标价10.5元/股。

图表目录摘要

• 图表1：江苏化工品交易中心股权结构示意图
• 图表2：线上交易平台规则
• 图表3：江苏化工品交易所历年成交额
• 图表4：长三角地区主要罐区分布情况
• 图表5：长三角地区主要储罐规模占比
• 图表6：各交易量对应的手续费测算
• 图表7：之前业绩增长主要依靠储罐规模扩张
• 图表8：目前公司业务属于重资产业务
• 图表9：线下物流示意图
• 图表10：公司储罐规模扩张情况
• 图表11：仓储收入与储罐规模对比
• 图表12：乙二醇进口量
• 图表13：乙二醇进口量占消费量比例
• 图表14：聚酯生产链解析图
• 图表15：聚酯（PET）历年产量情况
• 图表16：乙二醇表观消费量
• 图表17：乙二醇产能情况
• 图表18：国内乙二醇路线以石油制法为主
• 图表19：乙二醇进口趋势仍然能够维持
• 图表20：码头仓储收入
• 图表21：公司在张家港码头吞吐量
• 图表22：储罐需求也包括投机贸易商的投机需求
• 图表23：吞吐量=库存变化量+运出量
• 图表24：新疆、内蒙古和安徽煤制乙二醇成本对比
• 图表25：张家港储罐占比情况
• 图表26：张家港地区码头泊位情况
• 图表27：江苏化工品交易中心的交易品种
• 图表28：乙二醇2007年以来价格走势
• 图表29：公司历年单位储罐收入
• 图表30：独山港项目示意图
• 图表31：盈利预测表
• 图表32：可比上市公司估值

附录：三张报表预测摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

总结

保税科技正通过线上交易平台和线下仓储物流的双重布局，向化工品平台商转型。公司具备良好的区位优势和品牌力，有助于线上平台发展。未来储罐规模增长将带来收入增长，同时公司可通过交易中心拓展更多交易品种，降低对单一乙二醇的依赖。即使煤制乙二醇技术成功，公司仍有能力应对市场变化。基于盈利预测和估值分析，报告首次给予“增持”评级，目标价为10.5元/股。