20140529-西南证券-保税科技-600794.SH-危化仓储龙头向网络平台业务延伸_13页_1mb

保税科技（600794）深度报告总结

核心内容

保税科技是一家以化工品仓储为核心的上市公司，其主营业务涵盖化工品中转、装卸及仓储服务，是华东地区乙二醇仓储的龙头企业。公司通过不断优化业务结构、扩张仓储容量及拓展线上交易平台，实现了从传统仓储物流向供应链平台的转型。

主要观点

• 业务模式：公司以乙二醇仓储为核心，通过收购和自建扩建，持续扩大罐容规模，提升市场份额。同时，依托江苏省化工品交易中心，拓展其他化工品的仓储服务，如PTA。
• 市场环境：乙二醇作为化工品的重要组成部分，主要用于聚酯生产，中国对乙二醇的需求长期依赖进口，预计2015年需求量将达到1100-1500万吨，而国内产能仅约550万吨，供需缺口较大。
• 盈利结构：公司盈利能力主要来源于化工品仓储业务，其中长江国际港务贡献最大。仓储业务毛利率高，主要得益于固定成本的结构。
• 战略发展：公司积极向线上交易平台延伸，完成供应链物流“三流合一”的部分布局，增强信息流对线下业务的指导作用，提升整体运营效率。
• 投资建议：基于公司业务扩张及行业前景，预计2014年和2015年每股收益分别为0.42元和0.50元，对应PE分别为19倍和16倍，给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 主营业务：张家港保税区内的化工品仓储、中转及装卸服务。
• 子公司情况：长江国际港务为最大盈利来源，拥有70万立方米（含在建）罐容，是华东地区乙二醇仓储龙头。
• 历史发展：公司前身是云南大理造纸股份有限公司，1999年借壳上市，主营业务逐渐转向化工仓储物流。
• 收入结构：2013年收入主要来自化工品仓储运输，占比91%，其中码头仓储占85.54%。
• 毛利率：仓储运输毛利率为74.37%，代理业务毛利率为84.58%。

行业分析

• 国际乙二醇市场：全球乙二醇产能过剩，但亚洲地区产能集中，中东为主要生产地之一，2014年受检修影响，供应将减少。
• 国内乙二醇市场：国内乙二醇产能偏低，主要依赖进口，2013年进口量达825万吨，进口依赖度超70%。
• 供需预测：预计2015年国内乙二醇需求将显著增加，而国内产能有限，进口仍是主要来源。

公司业务多元化扩张

• 纵深扩张：加强码头建设，优化储存品种，提升仓储附加值，为客户提供综合物流服务。
• 横向扩张：收购仪征国华、中油泰富等企业，扩建罐容，增强市场竞争力。
• 线上拓展：增持江苏化工品交易中心股份至40%，推动线上交易平台与线下仓储业务融合，拓展PTA等新品种仓储服务。

盈利预测与投资建议

• 财务预测：预计2014年和2015年EPS分别为0.42元和0.50元，对应PE分别为19倍和16倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和行业地位。
• 风险提示：PTA交易量波动可能影响仓储利用率，进而影响盈利能力。

附录

• 财务数据（单位：百万元）：

  • 营业收入：2012A 371.90，2013A 392.70，2014E 476.15，2015E 566.62
  • 净利润：2012A 163.02，2013A 173.05，2014E 199.32，2015E 237.56
  • 每股收益：2012A 0.344，2013A 0.365，2014E 0.420，2015E 0.501
  • PE：2012A 23.26，2013A 21.92，2014E 19.05，2015E 15.97

• 资产负债表：

  • 资产总计：2012A 2108.97，2013A 2760.34，2014E 2832.90，2015E 3033.02
  • 股东权益合计：2012A 892.04，2013A 1015.16，2014E 1191.39，2015E 1401.42

• 利润表：

  • 营业利润：2012A 199.11，2013A 220.58，2014E 273.59，2015E 325.12
  • 净利润：2012A 164.45，2013A 174.90，2014E 201.45，2015E 240.10

• 现金流：

  • 经营性现金净流量：2012A 306.72，2013A -22.28，2014E 170.30，2015E 202.24
  • 投资性现金净流量：2012A -123.11，2013A -435.03，2014E -243.85，2015E -110.53
  • 筹资性现金净流量：2012A 119.24，2013A 435.67，2014E -183.08，2015E -47.32

风险提示

• PTA交易量变动：可能影响公司PTA仓储利用率，进而影响盈利能力。
• 市场波动：乙二醇价格受国际市场供需变化影响较大，存在价格波动风险。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。