深度报告-20230804-国海证券-保税科技-600794.SH-深度报告_华东危化品仓储龙头_商业模式创新重回增长通道_48页_1mb

报保税科技(600794)深度报告总结

• 公司定位：保税科技是华东危化品仓储龙头，成立于1999年，借壳上市，核心业务包括液化仓储、干散物流、大宗商品贸易和智慧物流。截至2022年，管理罐容达11079万立方米，资产国有控股，股权集中，2022年液化仓储毛利率61%在行业中领先。

• 行业特性：液化仓储资源稀缺，供给受岸线、码头和用地审批严格限制，新增供给有限。需求增长来自大炼化项目投产（如中科炼化、古雷炼化）和监管趋严，推动合规仓储需求。常见液体化学品库存年均CAGR约25%，毛利率平均高于其他物流和化工环节。

• 投资逻辑：管理改善已实现，2019年法律诉讼解决，管理层年轻化（平均年龄下降），启用“两轮驱动”策略：短期通过扩品类（如2023H1业绩预增）提升出租率；中期并购扩张罐容，预期2024-2025年CAGR约21.92%；长期智慧物流平台变现，预计服务能力费收入和流量变现潜力大。

• 盈利预测：2023-2025年预测营业收入分别为1197亿元、1403亿元、1596亿元，归母净利润分别为253亿元、309亿元、343亿元。2023-2025年PE分别1882倍、1542倍、1388倍，维持“买入”评级，基于高增长预期和资源稀缺优势。

• 主要风险：生产事故、需求不及预期、智慧物流增长不及、并购整合延迟、商誉减值、重大政策变动、自然灾害、估值不当及小市值流动性风险。