晨会集萃总结
核心内容概述
本次晨会集萃内容涵盖宏观策略、行业分析、公司点评、市场数据、投资建议等多个方面，主要聚焦于当前经济环境下的投资逻辑、行业趋势、政策导向以及企业基本面分析。整体呈现“政策底已现，信用底未至”的市场判断，同时强调在利率下行、流动性宽松背景下，部分行业和个股具备长期投资价值。
主要观点与关键信息
宏观策略：债务货币化对冲指南
- 债务货币化影响：中长期利好利率债，推动无风险利率下行，但房地产市场与流动性传导路径弱化，难以形成显著联动。
- 权益市场：整体受益于利率中枢下移与宽松货币环境，但具体表现依赖资源再分配。
- 行业方向：重点推荐新型基建（智慧城市、5G、管廊管网、轨交）、补短板基建（水利、农村基建、中西部）、三大攻坚战（精准扶贫、环保）、科技创新（专利保护）、高端制造（2025）、医药生物（创新原研）以及国防军工。
- 传统基建：如“铁公机”类基建难以再现过去十年的高速增长，未来增长点将向新领域转移。
- 风险提示：房地产政策变化、外部压力超预期。
银行板块：资产质量十年沉浮录
- 不良贷款结构变化：住房按揭成为贷款主力，不良生成压力显著减弱；对公不良易发行业占比下降。
- 不良暴露程度：房贷不良暴露程度远低于其他行业，资产质量相对安全。
- 投资建议：以大行作防御，进攻选择风控优异的股份行，如兴业银行、平安银行。
- 风险提示：外部环境不确定性、经济超预期下行。
通信行业：中际旭创点评
- 高管增持：董事长和总裁增持公司股票，承诺6个月内不转让，彰显长期信心。
- 产品竞争力：公司在100G、400G和25G光模块领域技术领先，受益于5G和数据中心需求增长。
- 市场担忧：尽管存在贸易战和硅光竞争的担忧，但公司具备成本优势，技术门槛较高，难以被替代。
- 盈利预测：预计18-20年归母净利润分别为7.3亿、12.0亿、15.4亿，对应18年26倍市盈率，上调至“买入”评级。
- 风险提示：贸易战影响超预期、新产品研发低于预期。
港股策略：港股中报分析
- 盈利改善：港股非金融企业中报年化ROE达11.04%，接近近五年高点。
- 盈利结构：销售净利率提升是ROE增长的主要驱动因素，毛利率和费用率改善推动净利润率上行。
- 盈利增速放缓：18年中报盈利增速为21.85%，较17年下降30个百分点。
- 自由现金流改善：主要源于资本性支出下降，但经营性现金流承压。
- 投资建议：关注盈利成长性，警惕未披露企业利润不及预期。
- 风险提示：未披露企业利润低于预期、中美贸易摩擦。
电子行业：产业链投资全景图
- 集成电路国产替代：需求大，国产替代空间广阔。
- 传统消费电子增速放缓：需关注软硬件创新。
- 安防行业：受益于高清技术发展和政策支持，迎来新增长点。
- 5G与汽车电子化：带动PCB、FPC等需求提升。
- 被动元件：盈利质量回升，行业集中度有望继续提升。
- 分立器件：新能源汽车推动需求上升，产能缺口显现。
- LED行业：价格压力持续，但国产率有望提升。
- 风险提示：多个子行业存在终端需求不及预期、政策导向不符、行业景气度不足等风险。
建筑装饰行业：分化与集中
- 钢结构行业：受益于制造业景气和EPC模式成熟，2018H1营收增速达31.48%，预计全年继续高增长。
- 盈利能力：毛利率略有上行，但受钢材价格影响，传统业务毛利率可能承压。
- 资产负债率：整体略有上升，但下半年资金面宽松或带动下降。
- 装饰行业：行业营收增速提升，但龙头增速偏缓，关注ToC端家装企业及全装修龙头。
- 投资建议：维持“强于大市”评级，重点推荐东易日盛、奇信股份、广田集团、全筑股份、金螳螂等。
- 风险提示：固定资产投资下滑、融资成本上升、项目推进不达预期。
汽车行业：乘用车下滑，新能源超预期
- 8月销量：乘用车批发销量同比下跌5%，但新能源销量同比上涨62%，超出预期。
- 车企分化：上汽、吉利市占率提升，新能源车中高端化趋势明显。
- 投资建议：推荐上汽集团、吉利汽车；关注新能源产业链，如旭升股份、三花智控、银轮股份、中鼎股份。
- 风险提示：汽车景气度低于预期、新能源政策调整。
市场数据概览
| 指数名称 |
收盘 |
涨跌% |
| 上证综指 |
2664.8 |
-0.18 |
| 沪深 300 |
3224.21 |
-0.18 |
| 中证 500 |
4702.9 |
-0.04 |
| 中小盘指 |
3082.52 |
-0.07 |
| 创业板指 |
1395.17 |
0.31 |
| 国债指数 |
166.62 |
0.01 |
宏观数据
| 分类 |
201806 |
201807 |
| 工业 |
6.0 |
6.0 |
| 出口 |
12.2 |
9.8 |
| 进口 |
27.3 |
20.0 |
| 投资(累计) |
6.0 |
5.5 |
| 零售 |
9.0 |
8.8 |
| CPI |
2.1 |
2.3 |
| PPI |
4.6 |
4.1 |
| 新增贷款 |
1.17 |
1.02 |
| M2 |
8.0 |
8.5 |
| BDI |
1,490 |
1,579 |
外汇数据
| 外汇 |
收盘价 |
涨跌%（1日） |
涨跌%（5日） |
涨跌%（本年） |
| 美元指数 |
95.23 |
0.09 |
-0.2 |
3 |
| 美元-日元 |
100.18 |
-0.13 |
0.0 |
|
| 英镑-美元 |
1.32 |
0.45 |
0.0 |
|
| 美元-人民币 |
6.64 |
-0.16 |
0.0 |
|
| 欧元-美元 |
1.13 |
-0.14 |
0.0 |
|
主要商品
| 期货 |
收盘价 |
涨跌%（1日） |
涨跌%（5日） |
涨跌%（本年） |
| 纽约期油 |
67.59 |
-0.40 |
-0.4 |
12 |
| 纽约期金 |
1863.6 |
0.32 |
0.1 |
-9 |
| 伦敦期锌 |
2321 |
-2.52 |
-3.4 |
-31 |
| 伦敦期铝 |
2050 |
-2.15 |
-0.6 |
-9 |
| 伦敦期铜 |
5880 |
-0.51 |
0.0 |
-19 |
| 玉米期货 |
367.2 |
-0.08 |
-0.1 |
4 |
| 小麦期货 |
517.75 |
-1.99 |
0.9 |
19 |
| 大豆期货 |
831.25 |
-1.66 |
-1.6 |
-14 |
| 天然橡胶 |
10355 |
-0.34 |
-0.2 |
-29 |
| 棉花期货 |
15700 |
0.03 |
0.4 |
2 |
| 白糖期货 |
4548 |
-0.46 |
-0.9 |
-23 |
重点个股与行业评级
| 公司/行业 |
评级 |
投资建议 |
| 中际旭创 |
买入 |
董事长及总裁增持，技术优势明显，受益于5G与数据中心需求，上调至“买入”评级 |
| 桂冠电力 |
增持 |
股息率5.73%，业绩有望持续释放，维持“增持”评级 |
| 东易日盛、奇信股份、广田集团、全筑股份、金螳螂 |
买入 |
装饰行业龙头，关注市场集中度提升与ToC端家装企业表现 |
| 上汽集团、吉利汽车 |
推荐 |
乘用车市场龙头，新能源车销量超预期，建议价值龙头波段配置 |
| 旭升股份、三花智控、银轮股份、中鼎股份 |
重点推荐 |
新能源汽车产业链，受益于中高端市场增长 |
| 钢结构行业（东南网架、精工钢构） |
强于大市 |
业绩增长、EPC模式成熟，政策利好推动行业高增长 |
| 银行行业（大行、股份行） |
强于大市 |
资产质量改善，推荐大行作防御，股份行作为进攻选择 |
风险提示汇总
- 宏观层面：房地产政策变化、外部环境不确定性、经济超预期下行。
- 行业层面：新能源汽车政策调整、固定资产投资下滑、行业景气度不及预期。
- 公司层面：新产品研发不及预期、技术授权业务竞争加剧、现金流持续恶化。
- 市场层面：市场情绪波动、信用风险、政策执行不及预期。
报告摘要
- 宏观：债务货币化推动利率债受益，但对房地产和传统基建影响有限，行业需转向新方向。
- 港股：盈利改善但增速放缓，关注业绩支撑与成长性。
- 电子：国产替代、创新技术、5G与新能源汽车带来增长机会。
- 建筑装饰：行业分化，关注龙头公司资产负债表修复与ToC端增长。
- 汽车行业：新能源车销量超预期，建议关注龙头与产业链。
- 金融工程：市场情绪分化，关注多头排列与空头排列个股。
- 固收：地方债、农发债发行放量，银行与基金为主要增持者，需关注债券配置结构变化。
总结
本次晨会集萃主要强调了在政策宽松与利率下行背景下，部分行业和个股具备长期投资价值，特别是受益于5G、新能源、基建升级等领域的公司。同时，也指出市场整体仍面临一定的风险，如房地产政策变化、外部不确定性等，建议投资者保持耐心，关注结构性机会。重点推荐中际旭创、桂冠电力、上汽集团、吉利汽车、东易日盛、奇信股份、广田集团、全筑股份、金螳螂等标的。
