20221116-浙商证券-宏观专题研究_短端流动性宽松程度边际收敛_5页_699kb

宏观专题研究总结：短端流动性宽松边际收敛

核心内容

2022年11月，央行对短端流动性的调控出现边际收敛迹象，主要体现在DR007波动中枢上行，向7天逆回购利率2%附近回归。这一变化表明，货币政策的宽松程度有所减弱，央行开始更加注重金融稳定、汇率及国际收支平衡等目标。

主要观点

• 流动性宽松边际收敛：DR007波动中枢由10月的1.5%~1.6%上行至1.8%~1.9%，显示流动性有所收紧。11月1日DR001高于DR007，表明资金面出现分层，非一级交易商资金压力更大。
• 政策利率与降准预期落空：11月15日，央行未调整MLF和逆回购利率，且MLF减量续作，未降息、降准符合市场预期。我们认为年内后续降政策利率及降准难度较大，主要受汇率及国际收支压力影响。
• 央行积极维稳：尽管流动性边际收敛，但央行通过逆回购操作和中长期流动性投放（如PSL、科技创新再贷款）积极维稳，确保资金面相对平稳，DR007波动幅度可控。
• 流动性变化原因：包括财政支出与收入差距缩小、大行融出资金谨慎、MLF到期量大、同业存单利率上行等。此外，货基监管强化预期也对同存利率产生影响。
• 货币政策目标切换：2023年一季度，货币政策首要目标可能在稳增长保就业、金融稳定、汇率及国际收支间高频切换，政策基调将在稳健略宽松与稳健中性之间灵活调整。
• 结构性宽松工具：若经济及就业形势出现较大波动，央行可能采取定向降准等结构性宽松工具。二季度起，随着经济趋稳和汇率压力缓解，货币政策可能转向稳健灵活适度。

关键信息

• DR007波动中枢上行：从1.5%~1.6%升至1.8%~1.9%，显示流动性边际趋紧。
• MLF减量续作：11月15日MLF续作规模较到期量减少1500亿，但央行通过逆回购操作增加短期资金供给。
• 票据利率与同存利率利差收窄：反映信贷需求仍偏弱，受疫情及地产政策拖累。
• 货币政策工具相机抉择：在不同目标间灵活调整，可能采用结构性工具。
• 汇率压力上升：人民币兑美元汇率在11月1日一度贬至7.33，汇率稳定成为央行重点考量因素。
• 信用债净融资改善：10月起信用债净融资保持正值，有助于缓解市场风险情绪，可能成为流动性调控的触发因素之一。

风险提示

• 疫情及地产领域风险继续拖累信贷需求；
• 若叠加汇率及国际收支承压，将加大货币政策操作难度。

投资评级说明

• 股票投资评级：基于证券相对于沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、中性、减持；
• 行业投资评级：基于行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅，分为看好、中性、看淡。

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