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流动性估值跟踪：个人养老金落地，影响几何？

核心内容概述

本报告分析了2022年11月16日的宏观流动性、A股市场资金面和情绪面、A股和全球估值情况，并特别关注了个人养老金制度的落地及其对市场的影响。

主要观点

1. 宏观流动性情况

• 公开市场操作：上周逆回购净回笼800亿元，MLF无操作。公开市场流动性评级为★★，流动性变动为↑。
• 外汇占款：流动性评级为★★★★★，流动性变动为↓。
• 信用派生：流动性评级为★★★★★，流动性变动为↓。
• 货币市场利率：DR007上升至1.82%，R007上升至1.85%，市场利率整体上升。
• 国债市场：十年期国债收益率上升至2.73%，流动性评级为★★★★，变动为↓。
• 外汇市场：美元兑人民币即期汇率为7.11，美元指数为106.41，流动性评级为★★★★★，变动为↑。

2. A股市场资金面和情绪面

• 成交额与换手率：A股成交额和换手率小幅上升，两融余额微升至1.56万亿。
• 北上资金：净流入54亿元，资金面表现积极。
• 产业资本：净减持60.5亿元，股票回购规模下降。
• 市场风格：大盘股、低PE、低价股、亏损股表现较好，说明市场偏好稳健资产。
• 杠杆资金：两融余额小幅上升，情绪面整体保持稳定。

3. A股和全球估值

• A股估值：上证50市盈率为9.02（20.9%分位），沪深300为11.01（26.7%分位），中证500为23.32（21.2%分位），上证指数为12.1（31.3%分位），深圳成指为25.73（51.2%分位），科创50为40.08（7.2%分位），创业板指为39.66（18.7%分位）。
• 全球估值：标普500市盈率为20.81（43.7%分位），纳斯达克市盈率为30.5（36%分位），恒生指数为8.41（3.6%分位）。

关键信息

1. 个人养老金政策落地

• 政策内容：《个人养老金实施办法》等文件于11月4日出台，明确了个人养老金的参加流程、资金账户管理、税收优惠和投资产品范围。
• 税收优惠：个人向养老金账户缴费可在综合所得中据实扣除，投资收益暂不征税，领取时税率统一为3%。
• 投资产品：可投资股票基金、混合基金、债券基金、基金中基金等，且基金可享受费率优惠。
• 政策进展：2022年4月至11月，政策稳步推进，包括试点城市、税收优惠、信息系统建设等。

2. 个人养老金制度影响

• 规模提升：税收优惠和费率优惠将推动养老金规模增长。
• 投资偏好：养老金投资以权益类资产为主，符合长期投资需求。
• 对比美国：美国养老金以权益类资产为主，个人养老金账户投资灵活，税收优惠更明显。

3. 全球市场对比

• 海外养老金投向：OECD数据显示，海外养老金中股票占比中位数为25.4%，美国占比更高，达33.7%。
• 日本模式：日本养老金体系与我国相似，但私人养老金分为NISA和iDeCo，前者投资股票，后者不投资股票，且有不同税收优惠。

风险提示

• 流动性波动：流动性可能出现较大波动，需警惕市场变化。
• 历史估值参考性低：历史估值不具备显著参考价值，应结合当前市场环境进行分析。

结论

个人养老金制度的落地将对A股市场产生积极影响，通过税收和费率优惠，有望吸引更多投资者参与。当前A股估值处于较低水平，市场情绪整体偏稳，但需关注流动性变化及市场风格转换对投资的影响。与海外相比，我国养老金体系尚处于发展阶段，未来有较大提升空间。