20230330-东吴证券-转债行业图谱系列（四）—地产链之家电行业可转债梳理（下）_28页_995kb

固收深度报告：地产链之家电行业可转债梳理（下）

核心内容概览

本报告聚焦于地产链相关的家电行业可转债，重点分析了科沃转债、火星转债、小熊转债和莱克转债的表现与前景。通过分析转股溢价率、纯债溢价率、正股表现及机构持仓等因素，对四只转债的属性进行了分类，并对未来市场走势进行了展望。

主要观点与关键信息

1. 科沃转债

• 属性：偏债性标的
• 转股溢价率：142.36%
• 纯债溢价率：15.35%
• 价格表现：自上市以来持续下跌，转换价值跌幅更大，债底保护特征明显
• 关键因素：
  • 转股溢价率需正股持续上涨才能压缩
  • 未触发下修条款，存续期长，促赎意愿低
  • 公司亮点：应用场景拓展、渠道扩张、消费与房地产市场回暖
• 机构持仓：占存续市值的26.29%
• 正股表现：科沃斯主要产品为清洁类小家电和家庭服务机器人，2022Q1-3营收增长22.81%，但净利润下滑15.65%

2. 火星转债

• 属性：股债平衡性标的
• 转股溢价率：46.53%
• 纯债溢价率：44.84%
• 价格表现：相对平稳，存在明显的强弱切换点
• 关键因素：
  • 转股溢价率在转换价值下降时被动抬升，维持价格稳定
  • 公司未发布下修公告，条款博弈风险较小
  • 公司亮点：渠道多元化、水洗产品第二成长曲线
• 机构持仓：占存续市值的0.68%
• 正股表现：火星人集成灶业务为主，2022Q1-3营收增长2.72%，净利润下滑19.94%

3. 小熊转债

• 属性：偏股性标的
• 转股溢价率：16.42%
• 纯债溢价率：58.46%
• 价格表现：震荡上行，受公司业绩和行业β影响
• 关键因素：
  • 转债价格与正股关联度高，条款博弈和机构持仓风险有限
  • 公司亮点：SKU精简、海外业务回升、布局母婴和个人护理赛道
• 机构持仓：占存续市值的0.04%
• 正股表现：小熊电器2022年营收增长14.12%，净利润增长31.21%

4. 莱克转债

• 属性：股债平衡型标的
• 转股溢价率：45.81%
• 纯债溢价率：32.29%
• 价格表现：经历“跌一涨一平”后保持平稳
• 关键因素：
  • 转股溢价率波动不大，公司未触发下修条款
  • 公司亮点：品牌与渠道多元化、新能源汽车零部件第二增长曲线
• 机构持仓：占存续市值的0.04%
• 正股表现：莱克电气2022Q1-3营收增长17.36%，净利润增长71.73%

后市展望

• 转债表现排序：莱克转债 > 小熊转债 ≈ 火星转债 > 科沃转债
• 预期逻辑：
  • 科沃转债需正股持续上涨以消化溢价率，性价比不高
  • 火星、小熊和莱克转债有望受益于正股上涨，其中小熊转债弹性最大
• 条款博弈：
  • 仅科沃转债发布不下修公告，其余转债无递延下修或强赎期
  • 由于存续期长、票面利率低，条款风险和机会均有限
• 机构持仓：
  • 科沃转债机构持仓占比最高（26.56%），而小熊转债、火星转债和莱克转债机构持仓较低，对价格影响较小
  • 原大股东减持转债，将带来增量资金

风险提示

1. 强赎风险：若触发强赎条款，溢价率将快速压缩，正股抛压可能进一步拖累转债价格
2. 正股波动风险：正股价格下跌将对溢价率较低的转债造成较大影响
3. 转股溢价率主动压缩风险：若溢价率过高，存在主动杀估值的风险，波动率可能高于正股

总结

本报告对科沃、火星、小熊和莱克四只地产链相关家电行业可转债进行了深入分析。从转股溢价率和纯债溢价率来看，科沃转债偏债性，需正股上涨才能改善；火星转债和莱克转债为股债平衡型，具备一定的抗跌和跟涨能力；小熊转债偏股性，弹性最大。整体来看，莱克转债和小熊转债表现或占优，而科沃转债需关注其溢价率的消化情况。机构持仓比例较低的转债更具投资价值，同时需警惕强赎、正股波动及溢价率主动压缩等风险。