20210111-中国银河-2020年12月通胀点评_1季度CPI仍然负增长_7页_1mb

宏观点评报告总结：2021年1季度CPI与PPI走势分析

核心内容概述

本报告分析了2021年1季度CPI和PPI的走势，指出CPI仍处于低位运行，而PPI则因能源和原材料价格上行有所回升。报告主要围绕食品价格、非食品价格、原油价格、煤炭价格及猪周期等关键因素展开，同时分析了未来CPI和PPI的走势预期。

主要观点

1. 1季度CPI仍为负增长

• 12月CPI同比上涨0.2%，略高于市场预期，但环比上涨0.7%。
• 食品价格带动CPI上行，其中：
  • 蔬菜价格环比上涨8.5%
  • 水果价格环比上涨3.5%
  • 猪肉价格环比上涨6.5%
• 非食品价格小幅上涨，受原油价格上涨影响，交通燃料上涨5.1%，水电燃料上涨0.5%。
• 核心CPI低位运行，同比上涨0.4%，环比下降0.1%，显示整体通胀压力较小。
• CPI预计全年在1.2%左右，1季度为低点，2季度可能回升，之后逐步回落。

2. 猪肉与蔬菜价格高位运行

• 猪肉价格在12月上涨6.5%，预计2021年1月高位震荡，2月春节走高，之后逐步回落。
• 生猪出栏量仍处低位，前3季度出栏3.61亿头，预计与消费均衡数量仍有约9000万头缺口。
• 猪周期预计持续4年，未来两年仍处于补库存增产能阶段，2022年产能才有望恢复。
• 蔬菜价格季节性走高，受寒冷天气影响，若天气未好转，春节时段蔬菜价格可能超过2016年水平。

3. CPI低位运行趋势将持续

• 有效需求不足是主因，不仅由疫情造成，也是我国长期面临的问题。
• 政府投资受限于债务杠杆，短期内难以有效刺激需求。
• 消费增速回升缓慢，疫情后居民收入增长有限，房地产和资本市场财富效应尚未转化为消费动力。
• 翘尾效应持续下行，2021年1月翘尾影响为-1.2%，预计CPI同比增速约-0.6%。
• 未来2-3年CPI低位运行，全面上行概率较小。

关键信息

• CPI走势：1季度CPI负增长，预计全年在1.2%左右。
• PPI走势：12月PPI同比-0.4%，环比+1.1%，受能源和原材料价格上涨推动。
• 油价与煤炭价格：原油价格走高，带动石油天然气开采业上涨7.9%；煤炭行业因政策限制价格上涨，焦炭和动力煤分别上涨20.8%和23.5%。
• 猪周期影响：猪肉价格在12月上涨，预计春节后逐步回落，未来两年产能恢复缓慢。
• 蔬菜价格：受天气影响，价格超过过去5年平均水平，春节前可能创新高。
• 通胀环境：我国无通胀忧虑，CPI低位运行，需信用大幅放松才可能上行。

未来展望

• CPI：预计未来2-3年低位运行，2021年1季度为低点，2季度可能回升，但整体仍以降为主。
• PPI：受能源和原材料价格推动，预计2021年全年PPI上涨约2.2%，未来若需求持续走高，价格可能继续上行。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 从业经历：2010年11月加入中国银河证券研究部
• 荣誉：2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第二名

额外说明

• 评级标准：报告中包含行业与公司评级体系，用于评估未来6-12个月的市场表现。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，客户需自行判断，银河证券不承担由此产生的责任。

图表说明

• 图1：CPI同比下行趋势
• 图2：食品与非食品价格对CPI的拉动
• 图3：生猪出栏量（亿头）
• 图4：三轮猪周期价格对比
• 图5：蔬菜价格指数季节性上行
• 图6：2020-2021年CPI预测
• 图7-图10：PPI、原油、煤炭、铁矿石等价格走势

联系信息

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