20201209-中国银河-11月通胀点评_基数作用下CPI进入低位区间_我国重新进入低通胀时期_7页_1007kb

宏观点评报告总结：2020年11月通胀与PPI分析

核心内容

CPI进入低位区间

2020年11月，我国CPI同比下行0.5%，环比下行0.6%，整体进入低位区间。食品价格大幅下降是主要原因，其中：

• 蔬菜价格环比下降5.7%，受冬菜集中上市影响；
• 猪肉价格环比下降6.5%，因出栏量上升；
• 水产品价格环比下降1.9%；
• 非食品价格小幅下行，旅游价格下降4.4%。

核心CPI同比保持平稳，为0.5%，环比下行0.1%。由于疫情后消费增速回升缓慢，叠加2019年下半年猪肉价格高企的翘尾效应，CPI整体以降为主。

PPI随油价上行

2020年11月，PPI同比-1.5%，环比上行0.5%。尽管整体仍为负增长，但部分生产资料价格上行，主要受以下因素影响：

• 原油价格上涨，带动石油、煤炭及其他燃料加工业上行1.7%；
• 煤炭价格因进口限制继续上升，煤炭开采和洗选业价格上行2.2%；
• 铁矿石价格高位震荡，螺纹钢和热卷价格上行。

预计2020年PPI为-1.9%，2021年随着经济复苏和原油价格回升至55美元/桶以上，PPI有望上行至1.2%。

主要观点

CPI未来走势

• 有效需求不足是当前主要问题，不仅由疫情造成，也反映了长期结构性问题；
• 尽管经济在复苏，但CPI全面上行概率小，预计未来2-3年CPI将保持低位运行；
• 2020年CPI预计为2.5%，2021年为1.2%；
• 猪周期影响下，2021年春节前后猪肉价格可能短暂回升，但整体仍以下降为主。

PPI未来走势

• PPI回升速度与原油价格同步，未来有望逐步上行；
• 基建和房地产投资预期平稳，短期内大宗商品全面走强仍需等待；
• 全球经济复苏和疫苗普及将支撑原油价格，进而带动PPI上行。

关键信息

CPI分析

• 11月CPI同比0.1%，主要由食品价格下降带动；
• 食品价格环比下降2.4%，非食品价格环比下降0.1%；
• 原油价格基本平稳，交通燃料价格下行0.3%；
• 核心CPI连续5个月保持平稳，为0.5%。

PPI分析

• 11月PPI同比-1.5%，环比上行0.5%；
• 原油价格上涨带动石油、煤炭及其他燃料加工业上行；
• 煤炭价格因进口限制上升，铁矿石价格高位震荡；
• 螺纹钢和热卷价格上行，反映供需变化；
• 预计2020年PPI为-1.9%，2021年为1.2%。

预测与展望

• 2020年CPI预计为2.5%，2021年为1.2%；
• 2021年春节前后猪肉价格可能短暂回升，但整体仍以下降为主；
• 未来CPI以降为主，PPI随油价逐步回升；
• 有效需求不足仍是主要制约因素，政府投资受限于债务杠杆。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 职位：宏观经济分析师
• 学历：英国邓迪大学金融学博士
• 加入时间：2010年11月
• 主要工作：数据预测
• 荣誉：2014年获第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获第二名。

评级标准

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