20180711-安信证券-三板IPO策略（系列25）_三板公司顶固集创过会_国安达被否_15页_2mb

报告摘要

新三板IPO情况总结（2018年7月11日）

核心内容

2018年7月11日，共有5家新三板企业首发上会，其中3家顺利过会，1家未通过，1家取消审核，整体通过率为60%。具体包括：

鹏鼎控股（非新三板）：通过，上市板为中小企业板
雅运股份（非新三板）：通过，上市板为主板
顶固集创（新三板）：通过，上市板为创业板
国安达（新三板）：未通过，上市板为创业板
浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司（非新三板）：取消审核，上市板为主板

“大发审委”自成立以来审核了210家首发公司，其中114家通过，通过率约为54.29%。在这些公司中，有45家来自新三板，占比21.43%。新三板企业拟登陆上交所主板的有23家，深交所中小板的有5家，深交所创业板的有17家。新三板公司整体通过率为51.11%。

主要观点

IPO审核趋严：自“大发审委”成立以来，IPO审核趋势明显趋严，通过率下降。
新三板公司IPO进展：目前有84家新三板企业正在排队等待IPO审核，7家已过会待挂牌，包括海容冷链、长江材料、新产业、泰林生物、捷佳伟创、捷昌驱动和顶固集创。
国安达被否原因：国安达在IPO过程中被否，主要涉及以下问题：
- 未及时取得强制产品认证证书及技术鉴定证书，部分产品销售金额占比较高。
- 实际控制人之妹控制的关联企业存在客户与供应商重叠，引发关联交易质疑。
- 产品毛利率显著高于同行业公司，且存在直销与经销比例异常。
- 产能利用率未达饱和，募投项目扩产合理性存疑。
毛利率异常：国安达2015年、2016年和2017年的综合毛利率分别为55.91%、58.71%和56.55%，远高于行业平均水平（约30%）。
H股上市意向：目前有7家新三板公司表达了H股上市意向，分别是成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光和九生堂，其中九生堂于7月10日通过股东大会决议，拟发行H股并上市。

关键信息

本周IPO情况

通过企业：鹏鼎控股、雅运股份、顶固集创
未通过企业：国安达
取消审核企业：浙江绍兴瑞丰农村商业银行股份有限公司
通过率：60%

新三板IPO整体情况

新三板企业总数：45家
新三板企业通过率：51.11%
拟登陆主板企业：23家
拟登陆中小板企业：5家
拟登陆创业板企业：17家

国安达情况

公司简介：国安达是一家专注于自动灭火装置研发、生产和销售的企业，主要产品包括新能源汽车电池箱自动灭火装置、客车发动机舱自动灭火装置等。
财务表现：
- 2017年收入约1.92亿元，同比增长13.76%
- 2017年归属于挂牌公司股东净利润约4394万元，同比增长0.19%
- 2017年扣非后净利润约4644万元，同比增长24.73%
客户集中度：2015-2017年，前五大客户销售收入占比分别为54.37%、60.02%、47.74%，客户集中度较高。
现金流：2016、2017年经营活动现金流均在5000万元以上，保持稳健。
毛利率：远高于可比公司，引发证监会关注。

其他信息

新增IPO辅导企业：贯石发展（836650.OC）于7月4日开始IPO辅导。
风险提示：
- 政策风险
- IPO进度放缓

图表说明

图1：IPO历史通过率
图2：国安达产品对新能源客车配置与保护位置示意图
图3：国安达产品展示
图4：国安达主营业务（2017年）
图5：国安达历年收入及增速
图6：国安达历年净利及增速
图7：国安达流动比率与速动比率
图8：国安达净利率与毛利率
图9：公司经营活动现金流量净额
图10：公司2017年应收账款占收入比重较高
图11：可比三板公司威特龙主营业务（2017年）
图12：可比上市公司坚瑞沃能主营业务（2017年）
图13：可比上市公司天广中茂主营业务（2017年）

表格说明

表1：本周发审委审核结果一览
表2：“大发审委”履职以来新三板公司过会情况
表3：公司前五大客户占比约48%
表4：消防相关公司毛利率水平比较
表5：可比公司收入及增速
表6：可比公司净利及增速
表7：消防相关公司估值
表8：新三板最新IPO排队情况：上交所主板共32家
表9：新三板最新IPO排队情况：深交所中小板共10家
表10：新三板最新IPO排队情况：深交所创业板共42家
表11：上周以来新增企业参与IPO辅导
表12：有H股上市意向的公司统计

总结

2018年7月11日，新三板企业在IPO审核中表现分化，顶固集创成功过会，而国安达因毛利率异常等问题被否。整体来看，新三板企业IPO审核通过率仍保持在51.11%，但市场环境趋于严苛。此外，九生堂已发布H股上市议案，显示部分新三板公司正在探索多元化上市路径。投资者应关注政策变动及IPO进度放缓带来的影响。

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