20180720-安信证券-三板IPO策略（系列26）_两家新三板企业IPO被否_客户集中度过高引关注_18页_1mb

新三板企业IPO情况及凯金能源被否案例分析总结

核心内容概览

2018年7月20日发布的报告总结了新三板企业IPO的最新动态，重点分析了凯金能源IPO被否的原因，并对整体新三板企业IPO排队情况、H股上市意向及市场风险进行了概述。

IPO审核情况

• 本周IPO上会结果：本周共有5家企业首发上会，其中3家通过，2家未通过，周通过率为60%。
• 通过企业：华培动力、昂利康、宇信科技。
• IPO整体趋势：自“大发审委”成立以来，IPO审核趋严，截至2018年7月17日，审核215家公司，通过率约为54.42%。
• 新三板企业占比：在215家公司中，47家来自新三板，占比21.86%。
• 新三板企业上市板分布：
  • 上交所主板：24家
  • 深交所中小板：5家
  • 深交所创业板：18家
• 新三板整体通过率：23家新三板企业通过IPO审核，整体通过率为48.94%。
• 排队企业：剔除被否企业后，目前有81家新三板企业IPO排队。

被否企业分析

• 凯金能源：作为本周被否的典型案例，其IPO被否主要涉及客户集中度过高、财务风险、毛利率波动等问题。
• 客户集中度：2017年1-9月，凯金能源前十大客户销售收入占比高达78.17%，其中宁德时代为第一大客户，占比46.63%。
• 财务问题：
  • 2017年前三季度实现归属于挂牌公司股东净利约5590万元，较2016年增长47.24%。
  • 但2017年实现快速扩张，导致现金流为负。
  • 应收账款占收入比重约31%，且应收票据余额上升，显示公司存在一定的财务风险。
• 毛利率：凯金能源的负极材料毛利率略低于行业平均水平，但人造石墨产品毛利率与行业基本持平。

风险提示

• 政策风险：IPO审核趋严，政策不确定性增加。
• IPO进度放缓：整体审核节奏放缓，企业需更加谨慎应对。

主要观点

• 客户集中度问题：客户集中度过高是新三板企业IPO被否的主要原因之一，特别是对单一客户依赖性强的企业。
• 财务健康状况：企业财务状况需稳健，现金流为负和应收账款高比例增长可能影响IPO审核结果。
• 毛利率与行业对比：凯金能源的毛利率水平与行业平均水平相比略低，需进一步解释合理性。
• 行业可比公司：贝特瑞、中科电气、璞泰来、杉杉股份等公司作为可比对象，显示凯金能源在收入和净利润增速上高于同行，但在毛利率方面略逊一筹。
• H股上市意向：目前有7家公司表达了H股上市意向，但无新增公司。

关键信息

审核结果

• 本周审核结果：
  • 通过：华培动力、昂利康、宇信科技
  • 未通过：凯金能源、申昊科技
• 历史审核情况：
  • “大发审委”履职以来，审核215家公司，通过率约为54.42%
  • 新三板企业占比21.86%，其中23家通过IPO审核，整体通过率48.94%

凯金能源案例

• 客户集中度：前十大客户销售收入占比78.17%，宁德时代为其第一大客户，占比46.63%
• 财务状况：
  • 2017年前三季度净利润约5590万元
  • 2017年实现快速扩张，导致现金流为负
• 毛利率分析：
  • 凯金能源负极材料毛利率28.65%，低于行业平均毛利率34.35%
  • 人造石墨产品毛利率与行业基本持平，为29.49%

排队情况

• 新三板IPO排队企业：81家
• 已过会待挂牌企业：7家，包括海容冷链、捷昌驱动、长江材料、新产业、泰林生物、捷佳伟创、顶固集创
• 上市板分布：
  • 上交所主板：30家
  • 深交所中小板：10家
  • 深交所创业板：41家

H股上市意向

• H股上市意向公司：7家，包括成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光、九生堂
• 最新动态：本周无新增H股上市意向公司

总结

报告指出，新三板企业在IPO过程中面临客户集中度高、财务状况不稳定等问题，这些因素是导致审核未通过的重要原因。同时，整体IPO审核趋严，新三板企业IPO通过率相对较低。凯金能源作为典型案例，其被否主要由于对单一客户依赖过高和财务风险较大。此外，当前有81家新三板企业IPO排队，7家已过会待挂牌，显示市场仍有一定活跃度。H股上市意向公司数量稳定，但无新增。投资者在选择新三板企业时需关注其财务健康状况和客户集中度问题，以降低投资风险。