三板IPO策略（47）：2家新三板企业上会，永冠股份过会，富士莱被否-20181220-安信证券-22页-1mb

新三板企业IPO情况及富士莱被否分析总结

核心内容概述

2018年12月18日，共有3家新三板企业首发上会，其中2家顺利过会，1家被否。过会企业为中创物流和永冠股份，周通过率为66.7%。富士莱作为被否企业，其IPO未通过，反映出其在财务、业务模式及合规性方面存在一定问题。此外，目前有66家新三板企业处于IPO排队状态，其中9家已过会待挂牌。部分企业如君实生物、成大生物等表达了H股上市意向，港股市场对新三板企业具有一定的吸引力。

主要观点

• IPO通过率：自2017年10月“大发审委”履职以来，新三板企业IPO通过率约为54.24%，整体表现稳定。
• 富士莱被否原因：
  • 产品结构单一：富士莱主营业务以硫辛酸系列为主，产品结构相对单一。
  • 毛利率略高但未达预期：虽然富士莱毛利率略高于行业平均水平，但低于金达威和花园生物，且2018年上半年毛利率下滑。
  • 财务与合规问题：存在银行转贷、未确认股份支付、应收款项计提政策不恰当、期间费用跨期等问题，引发发审委关注。
  • 历史收入与净利润较低：2017年公司收入约3.75亿元，净利润约7695万元，低于可比公司平均水平。
• 市场趋势：全球原料药市场规模庞大，但增速较慢。保健品市场持续增长，为原料药企业提供了良好的发展空间。
• H股上市意向：目前有12家新三板公司表达了H股上市意向，其中部分公司如君实生物、新东方在线、汇量科技已通过聆讯，显示港股市场对部分新三板企业的吸引力。

关键信息

1. IPO情况总览

• 近一周上会情况：共3家企业首发上会，2家通过，1家未通过，通过率为66.7%。
• 通过企业：中创物流、永冠股份。
• 发审委履职以来情况：共审核273家首发公司，其中161家通过，通过率约为58.97%。新三板企业占比21.61%，共59家，其中32家通过，整体通过率为54.24%。
• 上市板分布：新三板企业拟登陆上交所主板29家，深交所中小板8家，深交所创业板22家。

2. 富士莱IPO被否案例分析

• 主要产品：富士莱主营硫辛酸系列、肌肤系列、磷脂酰胆碱系列产品，其中硫辛酸系列产品占收入比重较大。
• 市场情况：
  • 全球硫辛酸系列产品市场容量约1800吨至2500吨，年均复合增长率约10%。
  • 2017年公司外销收入占比达76.88%，显示其依赖海外市场。
  • 招股书显示，公司产品主要销往美国、欧洲、日本、韩国及印度等国家。
• 财务表现：
  • 2017年营业收入约3.75亿元，净利润约7695万元。
  • 2018年上半年业绩增速下滑，毛利率下降。
• 可比公司分析：
  • 富士莱收入低于可比公司平均水平，净利润也低于行业平均。
  • 公司毛利率略高于可比公司平均，但低于金达威和花园生物。
  • 可比公司平均PE（TTM）约28.94倍，平均PS（TTM）约4.24倍。

3. 新三板企业IPO排队情况

• 总数：目前有66家新三板企业处于IPO排队状态。
• 已过会待挂牌企业：有友食品、宁波水表、威派格、长江材料、新产业、泰林生物、七彩化学、华阳国际、永冠股份。
• 终止审查企业：润农节水、密封科技、振威展览。
• 新增排队企业：罗曼股份。
• 近一周新增辅导企业：德孚转向，由长城证券负责辅导。

4. 新三板与港股市场关联

• H股上市意向企业：目前有12家公司表达了H股上市意向，包括成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光、九生堂、易销科技、赛特斯、泽生科技、盛源科技、爱酷游。
• 已退市或拟退市企业：共有9家公司发布招股书，包括华图教育、库客音乐、亿邦股份、新东方网、永升物业、纳尼亚、豆盟科技、捷帝股份、汇量科技。
• 港股上市进展：君实生物、新东方在线、汇量科技已通过聆讯，有望成为港股上市的首批新三板企业。

风险提示

• 产品结构单一与市场竞争风险：富士莱产品集中于硫辛酸系列，存在产品单一风险。
• 主要原材料价格上涨风险：原材料价格波动可能影响毛利率。
• 汇率变动风险：公司外销占比高，汇率波动可能影响利润。
• 政策风险与IPO进度放缓：政策变化及IPO审核节奏可能影响企业上市进程。

总结

整体来看，新三板企业在IPO道路上面临一定挑战，但仍有部分企业成功过会并待挂牌。富士莱的被否案例反映出企业在财务合规、产品结构及市场拓展方面需进一步优化。同时，港股市场对部分新三板企业具有吸引力，显示出资本市场的多元化趋势。未来，随着政策环境的变化和市场的发展，新三板企业有望在IPO和境外上市方面取得更多进展。