三板IPO策略（系列25）：三板公司顶固集创过会、国安达被否-20180711-安信证券-15页-2mb

新三板IPO情况总结（2018年7月11日）

核心内容

2018年7月11日，共有5家新三板企业首发上会，其中3家成功过会，1家未通过，1家取消审核，周通过率为60%。成功过会的企业包括鹏鼎控股、雅运股份和顶固集创。与此同时，国安达未能通过审核，成为本周被否的典型案例。

主要观点

1. IPO审核趋势趋严：自“大发审委”（主板和创业板发审委合并）成立以来，IPO审核趋严已成为常态。截至2018年7月11日，“大发审委”共审核210家首发公司，其中114家通过，通过率约为54.29%。在这210家公司中，有45家来自新三板，占比21.43%。

2. 新三板公司IPO表现：新三板公司整体通过率为51.11%。其中，拟登陆上交所主板的有23家，拟登陆深交所中小板的有5家，拟登陆深交所创业板的有17家。

3. 国安达被否原因：

   • 公司产品毛利率远高于可比公司，达到55.91%、58.71%和56.55%，而可比公司平均毛利率约为30%。
   • 公司未及时取得强制产品认证证书及技术鉴定证书，导致被证监会问询。
   • 存在关联方重叠问题，以及客户集中度过高（前五大客户占比约48%）。

4. 国安达财务表现：

   • 2017年实现收入约1.92亿元，同比增长13.76%。
   • 归属于挂牌公司股东的净利润约为4394万元，同比增长0.19%。
   • 扣非后净利润约为4644万元，同比增长24.73%。
   • 2017年末应收账款占收入比重约58.5%，现金流稳健。

5. 新三板IPO排队情况：

   • 目前共有84家新三板企业IPO排队，7家已过会待挂牌，包括海容冷链、长江材料、新产业、泰林生物、捷佳伟创、捷昌驱动和顶固集创。
   • 明德生物已成功挂牌A股。

6. 新增IPO辅导企业：

   • 7月4日-7月11日，新增1家新三板企业贯石发展参与IPO辅导。

7. 新三板+H股上市意向：

   • 目前三板市场有7家公司表达了H股上市意向，包括成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光和九生堂。
   • 九生堂于7月10日通过股东大会决议，计划发行H股并在港交所上市。

关键信息

• IPO通过率：截至2018年7月11日，“大发审委”审核的IPO通过率为54.29%，新三板公司整体通过率为51.11%。
• 国安达毛利率异常：国安达2015年至2017年综合毛利率分别为55.91%、58.71%和56.55%，远高于可比公司毛利率。
• 新三板IPO排队企业：目前有84家新三板企业排队IPO，其中32家拟登陆上交所主板，10家拟登陆深交所中小板，42家拟登陆深交所创业板。
• 新增IPO辅导企业：贯石发展于2018年7月4日发布公告，参与IPO辅导。
• H股上市意向：九生堂是目前唯一明确发布H股上市议案的公司，其他6家公司尚未单独公告。

风险提示

• 政策风险：IPO审核趋严，可能影响新三板企业的上市进程。
• IPO进度放缓：整体IPO审核节奏放缓，可能导致企业上市时间延长。

图表目录

• 图1：IPO历史通过率
• 图2：国安达产品对新能源客车配置与保护位置示意图
• 图3：国安达产品展示
• 图4：国安达主营业务（2017年）
• 图5：国安达历年收入及增速
• 图6：国安达历年净利及增速
• 图7：国安达流动比率与速动比率
• 图8：国安达净利率与毛利率
• 图9：公司经营活动现金流量净额
• 图10：公司2017年应收账款占收入比重较高
• 图11：可比三板公司威特龙主营业务（2017年）
• 图12：可比上市公司坚瑞沃能主营业务（2017年）
• 图13：可比上市公司天广中茂主营业务（2017年）

表格目录

• 表1：本周发审委审核结果一览
• 表2：“大发审委”履职以来新三板公司过会情况
• 表3：公司前五大客户占比约48%
• 表4：消防相关公司毛利率水平比较
• 表5：可比公司收入及增速
• 表6：可比公司净利及增速
• 表7：消防相关公司估值
• 表8：新三板最新IPO排队情况:上交所主板共32家
• 表9：新三板最新IPO排队情况:深交所中小板共10家
• 表10：新三板最新IPO排队情况：深交所创业板共42家
• 表11：上周以来新增企业参与IPO辅导
• 表12：有H股上市意向的公司统计