20181012-安信证券-三板IPO策略（系列37）_2家三板企业上会_有友食品过会_秦森园林被否_19页_1mb

报告摘要

新三板IPO情况及秦森园林被否案例分析总结

核心内容概览

在2018年10月10日，共有2家新三板企业首发上会，其中1家通过审核，1家被否。通过的企业为有友食品，未通过的企业为秦森园林，周通过率为50%。

自2017年10月“大发审委”履职以来，共审核245家企业，其中141家通过，通过率约为57.38%。在这245家企业中，有54家来自新三板，占比22.04%。其中，拟登陆上交所主板的新三板企业有26家，拟登陆深交所中小板的有7家，拟登陆深交所创业板的有21家。截至目前，已有28家新三板公司通过IPO审核，整体通过率为51.85%。

主要观点

IPO审核通过率有所下降：近期IPO审核通过率从57.38%下降至50%，显示出市场对IPO审核的严格性有所提升。
秦森园林被否：尽管秦森园林2017年收入和净利增长显著，但其2018年上半年收入与利润增速有所下滑，同时应收账款占收入比重较高，且经营活动现金流量净额由正转负，引发监管关注。
PPP模式对园林行业的影响：PPP模式在园林行业中广泛应用，有助于推动行业发展，但也带来一定的财务风险，如应收账款增长、现金流压力等。
新三板企业IPO排队情况：截至目前，共有72家新三板企业排队等待IPO审核，其中8家已通过发审会，处于待挂牌状态。
H股上市意向：部分新三板企业表达了H股上市意向，如君实生物、盛世大联等，已发布港股招股书。

关键信息

1. 秦森园林被否案例分析

1.1 秦森园林IPO被否原因

净利润波动较大：报告期净利润波动较大，其增幅与营业收入增幅不一致，经营性现金流量净额与当期净利润不一致。
应收账款问题：公司应收账款占收入比重较高，且增长较快，存在财务风险。
PPP项目风险：公司参与PPP项目，存在投资和承接专项工程的风险，需详细说明资金来源及后续影响。
项目执行情况：公司部分项目尚未开工，存在项目执行不确定性。
土地使用合规性：公司通过租赁或承包农村集体土地进行苗木种植，需说明是否符合相关法律法规。

1.2 公司简介及财务表现

主营业务：公司主要从事园林绿化施工、景观设计、绿化养护及苗木种植。
2017年财务表现：实现收入11.74亿元，同比增长48.76%；净利约9336万元，同比增长61.13%。
2018年上半年财务表现：收入5.11亿元，同比增长19.97%；净利4657.7万元，同比增长19.26%。
应收账款：2017年应收账款占收入比重超过50%，2018年上半年应收账款达5.84亿元，比2017年仅下降约2000万元。
客户集中度：公司前五大客户销售收入占比均超过80%，客户集中度较高。

2. 与行业可比公司比较

收入：秦森园林收入低于行业平均水平，但处于中位数水平。
毛利率：2018年上半年毛利率略高于行业平均，但整体毛利率与行业持平。
净利率：秦森园林净利率低于行业平均水平，但处于中位数水平。
PE与PS：行业平均PE约为19.76倍，PS约为2.08倍，秦森园林PE为17.17倍，PS为1.38倍。

3. 新三板企业IPO排队情况

排队企业总数：72家。
已过会待挂牌企业：8家，包括海容冷链、宁波水表、有友食品、长江材料、新农股份、宇晶机器、新产业、泰林生物。
新增排队企业：本期新增3家，分别为鲁华泓锦、玉禾田、阿尔特。
中止审查企业：本期中止审查的企业为移远通信。
新增IPO辅导企业：本期新增1家，为凯添燃气。

4. 新三板市场与港股市场关联

关联公司总数：19家。
H股上市意向公司：9家，包括成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光、九生堂、易销科技、赛特斯。
已退市或拟退市公司：9家，其中君实生物和盛世大联已发布港股招股书。