新三板企业IPO策略（系列27）：现金流与利润增长不匹配企业IPO易被否-20180725-安信证券-15页-2mb

新三板企业IPO策略总结（2018年7月25日）

核心内容概述

2018年7月24日，共有5家新三板企业首发上会，其中4家通过审核，1家被否，周通过率为80%。整体来看，新三板企业在IPO审核中面临一定的挑战，尤其是在现金流与利润增长不匹配、员工个人卡收款等问题上。

主要观点

• IPO审核趋严：自“大发审委”成立以来，IPO审核趋势明显趋严，整体通过率为55%。新三板企业作为IPO的重要来源之一，其整体通过率为47.92%。
• 现金流与利润不匹配：金春股份作为被否案例，其净利润增速远高于行业平均水平，但经营活动现金净流量却大幅下滑，引发证监会关注。
• 员工个人卡收款问题：金春股份在2014年至2016年期间存在利用员工个人卡收款的情况，引发关于税务合规和销售真实性的问题。
• IPO排队情况：目前剔除被否企业后，共有81家新三板企业处于IPO排队状态，其中7家已过会待挂牌。
• H股上市意向：有7家新三板公司表达了H股上市意向，但尚未有实质性进展。

关键信息

1. IPO情况总览

• 本周共5家企业上会，4家通过，1家未通过，通过率为80%。
• 过会企业包括：兴瑞科技、迪普科技、迈瑞医疗、蠡湖股份。
• “大发审委”履职以来，共审核220家公司，121家通过，通过率55%。
• 新三板企业占比21.86%，共48家，其中23家通过，整体通过率47.92%。
• 上会企业分布：上交所主板24家，深交所中小板5家，深交所创业板19家。

2. 金春股份IPO被否案例分析

• 被否原因：

  • 经营活动现金净流量与净利润不匹配。
  • 存在利用员工个人卡收款行为，引发税务合规风险。
  • 年报披露不及时，存在会计差错更正。
  • 控股股东及其下属公司员工持股平台的合理性存疑。
  • 经销商与发行人关联性问题，影响独立性。

• 公司简介：

  • 金春股份是国内领先的非织造布生产商，核心产品为水刺非织造布。
  • 2017年实现归属于挂牌公司股东净利约6065万元，收入约6.05亿元。
  • 应收账款控制较好，占比长期在6%左右。
  • 前10大客户占比39.58%，客户包括恒安集团、维达纸业、日本LEC等。

• 与行业可比公司比较：

  • 与诺邦股份、欣龙控股相比，毛利率略低。
  • 但利润增速远高于行业可比公司，达12030%、105%、63%。

3. 新三板企业IPO排队情况

• 总数：81家新三板企业处于IPO排队状态。
• 已过会待挂牌：7家，分别为海容冷链、捷昌驱动、长江材料、新产业、泰林生物、捷佳伟创、顶固集创。
• 上交所主板：31家，包括海容冷链、捷昌驱动等。
• 深交所中小板：10家，包括长江材料、聚利科技等。
• 深交所创业板：40家，包括新产业、泰林生物等。

4. 本周新增IPO辅导企业

• 新增3家：观想科技（832584.OC）、远东股份（837097.OC）、恒信玺利（832737.OC）。
• 辅导机构：观想科技由广发证券辅导，远东股份由申港证券辅导，恒信玺利由东方花旗证券辅导。
• 行业分布：观想科技为信息传输、软件和信息技术服务业，远东股份为制造业，恒信玺利为批发和零售业。

5. 新三板+H股相关公司统计

• H股上市意向公司：7家，包括成大生物、盛世大联、中国康富、君实生物、寰烁股份、新眼光、九生堂。
• 状态：大部分公司已发布议案，但尚未发布招股书。

风险提示

• 政策风险：IPO审核趋严，可能导致企业上市进程受阻。
• IPO进度放缓：整体审核节奏放缓，企业需更长时间准备材料。

图表与数据

• 图1：IPO历史通过率。
• 图2：金春股份主营业务发展历程。
• 图3：金春股份产品的上下游关系。
• 图4：金春股份主营业务（2016年）。
• 图5-8：金春股份历年收入、净利及现金流量情况。
• 表1-11：详细列出了本周审核结果、新三板公司过会情况、H股上市意向等数据。

结论

新三板企业在IPO过程中需特别关注现金流与利润增长的匹配性、税务合规性以及与关联方的独立性。同时，IPO审核趋严，企业需更加注重财务规范和信息披露的完整性，以提高通过率。