20171129-天风证券-上峰水泥-000672.SZ-忽视的华东地区限产涨价弹性最大品种_7页_614kb

上峰水泥（000672）总结

公司概况

上峰水泥（000672）是一家主营水泥熟料、水泥、混凝土、骨料等生产和销售的公司，2013年通过借壳ST铜城上市。公司以经销为主、直销为辅的销售模式，2017年中报显示其水泥业务收入占比为53.26%，熟料32.79%，房地产9.45%，砂石骨料和商混分别占比2.06%和1.17%。

公司目前拥有熟料年产能约1200万吨，水泥年产能约950万吨，共8条新型干法水泥熟料生产线，其中一条在吉尔吉斯斯坦在建，产能为2800吨/天。公司重点布局于长江沿岸，利用石灰石资源优势和物流便利性，华东地区收入占比达93%；同时积极响应“一带一路”政策，布局新疆并拓展海外市场，新疆收入占比为6.74%。

区域市场优势

华东地区特点

• 产能密集：华东地区熟料产能约5.09亿吨，占全国28%，1-10月产量6.35亿吨，占全国32.34%。
• 资源丰富：石灰石资源丰富，运输成本低。
• 气候与经济因素：华东地区全年气温适宜，经济发达，下游需求旺盛。
• 地理优势：位于南北之间，产能可“上下”辐射。

公司在华东的市场地位

公司93%的收入来自华东地区，但区域产能占比仅为2.4%，说明其在区域内具有较强的市场影响力。由于华东地区水泥价格对市场信息反映充分，“一线”企业可率先掌握市场变化，公司借此优势提升盈利。

盈利改善与市场预期

2017年上半年表现

• 营业收入18.18亿元，同比增长29.32%
• 归母净利2.62亿元，同比增长490.34%
• 水泥和熟料累计销售684万吨，同比增长57.19%

产品结构调整与成本管控

公司致力于内部升级，调整产品结构，提升粉磨产能，同时降低吨单耗，实现盈利水平的持续改善。

四季度预期

• 预计下半年产量至少800万吨
• 华东地区四季度出厂价预计在400-500元/吨之间，较年初至三季末的300-350元/吨有所提升
• 预计四季度吨净利有望超过100元
• 结合前三季度归母净利4.56亿元，预计四季度净利5亿元，全年净利约10亿元
• 2017-18年EPS分别为1.22元和1.61元，对应PE分别为7X和6X

限产与涨价行情

华东限产影响

• 北方地区已全面错峰，南方年底项目赶工需求旺盛，江苏、浙江及安徽部分区域或限产加剧供需紧张，推动价格上涨
• 11月以来，华东价格不断创新高，高标水泥价格涨幅显著，如苏南+50元/吨，浙北+40元/吨，芜湖、铜陵+30元/吨等
• 多地市场报价超500元/吨，公司主要产能位于安徽铜陵和怀宁，可分享限产涨价红利

限产与库存受益

• 限产不等同于停产，因此在产与库存均将受益于价格上涨
• 后期不排除因空气质量不达标，部分区域组织限产，进一步引发价格上涨

风险提示

• 华东地区水泥价格增长存在不确定性
• 吉尔吉斯斯坦海外建设进程可能不及预期

财务数据与估值

投资评级

• 行业：建筑材料/水泥制造
• 6个月评级：买入（首次评级）
• 当前价格：9.11元
• 目标价格：18.5元

基本数据

结论

上峰水泥凭借其在华东地区的深厚布局和资源优势，受益于限产带来的供需紧张和价格上涨，盈利水平有望显著提升。公司未来成长性良好，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。然而，需关注华东地区水泥价格增长的不确定性以及海外市场建设进度的潜在风险。