轻工制造行业即时点评：以史为鉴，涨价延续，板块仍有空间-20170925-华泰证券-11页-1mb

文档总结

核心内容

本报告主要分析了2016年8月至2017年9月期间造纸行业及板块的走势，并结合历史数据探讨了纸价与股价之间的相关性。报告指出，纸价上涨通常伴随造纸板块指数的上涨，两者涨幅基本吻合。基于对历史周期的回顾，预测2017年四季度纸价仍有上涨空间，板块指数也将受益。

主要观点

• 纸价与股价正相关：历史数据显示，纸价上涨往往伴随着股价上涨，且涨幅基本吻合。股价/纸价涨幅具有明显的正相关关系。
• 纸价见顶后板块修复：纸价见顶回调后，只要价格在次一级平台区间维持，板块指数通常会有修复行情。例如，2010年4月至5月纸价见顶后，指数在7月至11月间出现44%的修复。
• 4Q/1Q走势一致：从2007年至今的统计来看，4Q和1Q期间，造纸板块指数和纸价走势基本一致，且指数以涨为主。其中，一季度指数上涨次数占64%，四季度占60%。
• 4Q17纸价涨势延续：当前纸价上涨趋势尚未结束，预计四季度仍将延续。同时，基于中期供给收缩、需求增长可持续及原材料成本支撑，1H18纸价有望高位维持。
• 分纸种表现差异：不同纸种的走势存在差异，如白卡纸、文化纸涨幅相对滞后，而箱板瓦楞纸受成本端支撑，具备补涨弹性。

关键信息

• 2016年8月至2017年9月22日：纸价累计上涨75%，造纸板块指数累计最高涨幅63%。
• 4Q17纸价预测：预计纸价仍将上涨，特别是白卡纸、文化纸和箱板瓦楞纸。
• 投资建议：推荐晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份和博汇纸业，建议关注山鹰纸业和景兴纸业。
• 风险提示：环保限产不及预期、需求低于预期、外废配额审批超预期。

历史数据回顾

• 2009~2010年涨价周期：
  • 纸价上涨周期持续至2010年5月，累计涨幅为39%。
  • 造纸板块指数从2009年9月29日上涨至2010年4月21日，累计涨幅为34%。
  • 纸价见顶后，板块指数出现修复行情，最大修复幅度达44%。
• 分纸种分析：
  • 箱板瓦楞纸：2010年4~5月见顶，股价在2010年7月至11月修复43%，2011年1月至4月修复25%。
  • 白卡纸：2010年5月见顶，股价在2010年7月至11月修复40%，2011年1月至4月修复20%。
  • 双胶纸、铜版纸：2010年4月见顶，股价在2010年7月至11月修复52%，2011年1月至3月修复39%。
  • 晨鸣纸业、华泰股份：股价在2010年7月至11月分别修复38%和36%。

投资建议

• 重点推荐：晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份、博汇纸业（均为增持）。
• 建议关注：山鹰纸业、景兴纸业。
• 推荐逻辑：
  • 白卡纸和文化纸价格调整滞后，具备补涨弹性。
  • 箱板瓦楞纸三季度盈利弹性较高，四季度价格仍有成本端支撑。

风险提示

• 环保限产：若环保限产不及预期，可能影响行业供给。
• 需求变化：若需求低于预期，将对纸价形成下行压力。
• 外废配额：若外废配额审批超预期，可能影响箱板瓦楞纸价格。

评级说明

• 行业评级：轻工制造、造纸Ⅱ均为“增持”。
• 公司评级体系：
  • 买入：股价超越基准20%以上。
  • 增持：股价超越基准5%~20%。
  • 中性：股价波动在-5%~5%之间。
  • 减持：股价弱于基准5%~20%。
  • 卖出：股价弱于基准20%以上。

联系信息

• 陈羽锋：执业证书编号S0570513090004，电话025-83387511，邮箱chenyufeng@htsc.com
• 张前：电话0755-82492080，邮箱zhang_qian@htsc.com
• 华泰证券研究所：提供详细分析和投资建议，联系方式详见文档。

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• 本报告仅供华泰证券客户使用，不构成买卖建议。
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• 报告观点、评估及预测仅反映发布当日的判断，不同时期可能变化。
• 投资者需自行判断并承担投资风险，本报告不承担相关法律责任。

数据来源

• 图表来源：卓创资讯、Wind、华泰证券研究所
• 资料来源：华泰证券研究所

总结

综上所述，造纸行业在2016年8月至2017年9月期间经历了显著的上涨趋势，且预计四季度仍将延续。历史数据显示，纸价上涨与股价涨幅高度相关，板块指数在纸价见顶后往往出现修复行情。基于当前供需格局和成本支撑，建议投资者关注白卡纸、文化纸和箱板瓦楞纸等细分领域，并重点推荐晨鸣纸业、太阳纸业、华泰股份和博汇纸业，建议关注山鹰纸业。同时，需关注环保限产、需求变化及外废配额审批等潜在风险因素。