20230118-浙商证券-日本央行追踪系列研究一_现任按兵不动_继任未完待续_4页_717kb

日本央行宏观跟踪报告总结

核心内容

本报告分析了日本央行2023年1月议息会议后的政策动向，并指出未来日本货币政策将主要受到通胀走势和新行长换届的影响。整体来看，黑田东彦在剩余任期内继续维持宽松政策的可能性较高，政策调整空间有限。

主要观点

• 日本央行按兵不动：本月议息会议未对政策进行调整，长期利率目标维持在0%，短期利率维持在-0.1%。黑田东彦在会后声明中明确表示不需要进一步扩大收益率曲线控制（YCC）区间，显示其政策立场较为稳定。
• 市场预期落空：尽管市场对YCC政策调整的预期较高，但日本央行并未采取行动，导致日元汇率下跌并击破130，10年期日债收益率回落至0.4%以下。
• 通胀是关键变量：日本央行对2023年通胀前景仍保持乐观，核心CPI预期为1.7%-1.9%。未来通胀走势将高度依赖春斗（春季工资谈判）的结果。
• 春斗提薪要求创历史新高：2023年劳方提出的提薪要求为5%，其中基本工资3%，定期加薪2%，为过去20年最高水平。若企业实际提薪比例显著高于3%，则日本央行政策转向紧缩的可能性将增加。
• 新行长换届带来政策灵活性：黑田东彦任期将于2023年4月结束，其两位主要候选人雨宫正佳和中曾宏均不反对鹰派立场，未来日本央行可能拥有更多政策调整空间。
• YCC政策调整空间仍存：若YCC区间进一步放宽至1%左右，可能意味着日本央行将逐步退出宽松政策。当前海外机构对YCC取消的预期较为乐观，且日本机构持有大量海外资产，需关注其对流动性的潜在影响。

关键信息

日本央行政策现状

• 长期利率目标：10年期日债收益率目标区间为0%，上下波动50BP。
• 短期利率目标：基准利率为-0.1%。
• 购债规模：自2022年12月28日起，日本央行累计购入10.1万亿日元的日本国债，远超原定的每月9万亿日元购债计划。

通胀预期与春斗影响

• 目标CPI：2023年末预期为1.6%-1.8%，剔除食品项后为1.6%-1.8%。
• 核心CPI：预期为1.7%-1.9%，较前值略有上升。
• 春斗历史数据：自2015年以来，企业最终提薪比例均值为2.3%（大企业）和1.8%（中小企业）。

行长换届影响

• 候选人分析：
  • 雨宫正佳：政策风格灵活，曾主导非常规宽松政策。
  • 中曾宏：政策理念相对鹰派，主张逐步退出宽松政策。
• 政策灵活性提升：新行长可能带来更灵活的货币政策选择，尤其在YCC政策调整方面。

海外资产持有情况

• 日本机构海外资产：截至2022年Q3，日本机构持有3.7万亿美元海外证券类资产，其中美债约1.3万亿美元，欧债约6845亿美元。
• 紧缩预期影响：若日本央行转向紧缩，将对日元流动性产生较大影响。

风险提示

• 日本通胀超预期：若春斗谈判结果导致工资大幅上涨，可能推动通胀上升，进而影响日本央行政策方向。
• 新行长鹰派程度超预期：若新行长采取更为鹰派的政策立场，可能导致YCC政策提前调整或取消。

附录：重要图表

表1：近期日本央行加大日本国债购债规模

表2：日本央行2023年1月小幅下调经济增长预期、小幅上调通胀预期

表3：2015-2022年历年春斗结果

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，仅作为客户参考使用。报告中的信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性及完整性不作任何保证。投资者应独立评估报告信息，并结合自身情况做出投资决策。未经本公司书面授权，任何机构或个人不得复制、发布或传播本报告内容。