汇率升贬之外的思考与指标应用_9页_1mb

文档总结：汇率升贬之外的思考与指标应用

核心内容概述

本文主要分析人民币汇率近期贬值速度较快但未创新高的市场反应，探讨其背后的原因及对不同市场（权益与固收）的影响，并指出当前汇率基本面与预期并未恶化，强调经济基本面才是长期汇率走势的关键因素。此外，文章还提供了对冲关税影响下的汇率贬值估算，以及应关注的汇率预期指标。

主要观点

• 贬值速度引发关注：虽然人民币汇率未创新高，但贬值速度较快，尤其在特朗普宣布加征关税后，CNY在十日内累计贬值2.2%，是2015年以来第三轮快速贬值。
• 市场担忧分化：权益市场担心股汇联动风险，而固收市场则关注汇率对货币政策宽松的掣肘作用。
• 汇率基本面未恶化：银行结售汇保持均衡，外汇储备稳定，即期交易量未见明显波动，掉期点缓慢回升后趋于平稳。
• 贬值预期指标失效：CNH-CNY差值作为贬值预期指标已失效，需关注企业出口结汇率与进口付汇率、居民部门境内外金价隐含汇率。
• 对冲关税影响有限：通过技术层面估算，关税对冲所需汇率贬值幅度约为5%左右，但实际贬值空间可能因企业议价能力而有所调整。
• 汇率长期由经济基本面决定：中美经济相对走势是人民币汇率的长期决定因素，当前中美经济周期差异使得人民币汇率不具备破7的必要性。

关键信息

一、汇率贬值背景

• 当前CNY贬值速度较快，但点位未创新高。
• 2016年底贬值峰值为6.95，2017年11月为6.97，目前为6.88。
• 2015年8月11日汇改后，人民币汇率波动性明显增强，弹性提升。

二、市场担忧分析

• 权益市场：担心股汇联动效应，人民币贬值可能加剧权益市场的风险。
• 固收市场：关注汇率对货币政策宽松的掣肘，若通胀上行或汇率接近关键点位，可能限制货币政策空间。

三、汇率基本面分析

• 结售汇与外汇储备：银行结售汇体量平稳，外汇储备充足且稳定。
• 交易层面：即期交易量中枢上移，但未见短时间内快速提升；掉期点平稳，未出现2018年贬值行情中显著走低的态势。

四、汇率预期指标

• 企业部门：关注出口结汇率与进口付汇率，两者背离可能反映贬值预期。
• 居民部门：境内外金价隐含汇率可作为衡量贬值预期的指标，当前并未出现明显倒挂。

五、贬值预期不强的原因

• 汇率弹性提升：人民币波动性增强，使得单边贬值预期难以形成。
• 历史升值经验：2017、2018年经历较大升值，居民与企业部门对贬值的押注已部分失效。

六、对冲关税影响的汇率估算

• 假设中国对美反制获得150亿关税收入，最终汇率贬值幅度约为5%，对应点位7.1957。
• 实际贬值幅度可能因企业议价能力而有所调整，50%议价能力下，汇率点位可能在6.95-7之间。

七、长期汇率决定因素

• 经济基本面：汇率是经济基本面相对定价的结果，长期走势取决于中美的经济相对表现。
• 中美经济周期：中国已进入弱寻底阶段，美国经济向下拐点尚未到来，这为人民币汇率提供了相对支撑。

风险提示

• 中美贸易谈判完全破裂
• 美国经济韧性超预期

相关研究报告

• 《【华创宏观】美联储停止加息 利率曲线诅咒三步曲正在验证》（2019-03-21）
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• 《宏观2019年中期策略报告：“半杯水”的经济与最应关注的指标》（2019-05-07）
• 《【华创宏观】“金”非昔比——大类资产配置框架之六》（2019-05-12）
• 《【华创宏观】贸易战下的中美CPI：短长期与分项影响全拆解——数论经济·系列二》（2019-05-26）

团队介绍

• 组长、首席分析师：张瑜（中国人民大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）
• 研究员：王丹（南开大学经济学硕士，2017年加入）、杨轶婷（香港大学经济学硕士，2018年加入）

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