20210527-华创证券-_宏观快评_汇率升贬自有时_线性外推难依旧_13页_1018kb

人民币汇率分析总结

核心内容概述

本文围绕近期人民币汇率波动及央行态度展开分析，指出人民币升值并非政策预设方向，而是市场供需和国际金融市场变化的结果。同时，探讨了美元指数反弹对人民币汇率的影响，并对中长期汇率走势进行了预测。

主要观点

1. 事件背景

   • 近期媒体报道“央行官员建议增强汇率弹性，人民币中长期将升值”，但该观点属于研究局人员的开放性思考，并不代表央行官方立场。
   • 5月26日人民币汇率升至6.393，创2018年下半年以来新高，引发市场关注。

2. 央行对汇率的态度

   • 央行强调汇率形成机制合理有效，未来不会改变。
   • 汇率稳定仍是央行目标之一，但不预设点位，由市场决定。
   • 汇率双向波动是常态，央行在市场出现过度交易惯性时会进行适度预期指引。
   • 通过扩大汇率弹性，换取货币政策的独立性。

3. 当前汇率是否清洁浮动

   • 自2020年10月逆周期因子暂停以来，其估算值基本在 $\pm 30 - 40\mathrm{bps}$ 范围内浮动，表明汇率波动非常清洁，几乎不存在干预。
   • 与2019年逆周期因子大幅干预相比，当前机制更为市场化。

4. 近期升值原因

   • 欧洲疫苗接种提速，欧元反弹带动美元走弱，人民币随之升值。
   • 美元指数走势与美欧疫苗接种速度差密切相关，欧元占美元指数权重达57.6%，因此其变化对美元指数影响较大。

5. 升值是否有控制？是否影响出口

   • 当前人民币升值主要为市场被动响应，尚未出现明确点位控制。
   • 出口竞争力未受显著冲击，全球供给恢复仍在进行，人民币强势未影响出口表现。

6. 后续人民币汇率走势分析

   • 短期（周度与月度）：人民币汇率自由波动，难以准确预测。
   • 中期（一年维度）：人民币有贬值压力，因中美经济与货币政策周期背离，美元反弹概率较高。
   • 长期（三到五年维度）：美元进入偏弱周期，人民币有较强稳定基础。

7. 美元反弹对人民币汇率的影响

   • 若美元指数升值1%，人民币中间价面临约0.361%的贬值压力。
   • 若美元指数升值10%，人民币中间价贬值压力约3.6%，考虑情绪超调后，可能贬值至6.8左右。
   • 该水平距离前期破7后的敏感位7.25仍有较大安全空间。

关键信息

• 汇率机制：人民币汇率由市场决定，央行注重预期引导，但不预设点位。
• 逆周期因子：已退出干预状态，汇率波动更为市场化。
• 升值原因：美元走弱，主要因欧元反弹，反映疫情控制与疫苗接种速度差异。
• 出口影响：人民币升值未显著冲击出口竞争力，因我国出口仍具优势。
• 美元反弹逻辑：
  • 美国作为单一国家，资源调配能力较强，未来与欧洲差距有望缩小。
  • 财政刺激计划可能带来美元走强动能。
  • 美德利差走高，资本回流美国将推动美元指数上涨。
  • 美国经济复苏更强，通胀更高，更可能率先收紧货币政策，推动美元走强。
• 人民币走势预测：
  • 短期：自由波动，难以预测。
  • 中期：贬值概率较高，需谨慎押注升值。
  • 长期：人民币有强势基础，美元进入弱周期。

风险提示

• 美国疫情防控效果若弱于预期，可能影响美元走势及人民币汇率。

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，具备丰富宏观研究经验。
• 杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿：高级研究员与分析师，均在2019年获得多项行业奖项。
• 付春生：助理研究员，2020年加入团队。

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：包括副总经理、高级销售经理、销售经理等，联系电话与邮箱详见表。
• 广深机构销售部：包含销售总监、资深销售经理、销售助理等。
• 上海机构销售部：同上。
• 私募销售组：高级销售经理与销售经理。

投资评级体系

• 公司评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内跌幅超过沪深300 10%以上
• 行业评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动在-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上

分析师声明与免责声明

• 分析师声明：报告内容反映其个人看法，不承担其他券商报告的任何责任。
• 免责声明：报告仅供内部使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。