20250107-天风证券-宏观_等待汇率由贬转升的拐点_7页_579kb

宏观报告：人民币汇率走势分析

1. 人民币汇率近期走势
   10月初以来，人民币兑美元汇率从7.02贬值至7.31，贬值4%左右，但并非政策主动求贬。主要是受美元因美国大选走强（美元指数涨幅达81%）的影响。

2. 贬值动因

   • 美元走强逻辑：市场对特朗普上台后的“高增长、高通胀、高利率”政策预期推动美联储政策收紧预期，美元指数持续上行。
   • 避险情绪与特朗普政策矛盾：特朗普政策涉及减税、放松监管等，但通胀与经济增长政策矛盾，可能削弱强美元逻辑的持续性。

3. 人民币贬值对出口的影响

   • 历史经验表明，汇率是出口竞争力的结果，主动贬值对出口的提振作用有限。中国“两头在外”的贸易模式加剧了汇率对价格的复杂影响。

4. 政策态度与工具

   • 央行立场明确：央行通过逆周期因子、外汇存款准备金率等多个工具管理汇率，强调维护“人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。
   • 近期动作：央行恢复“三个坚决”表述，删除“增强汇率弹性”等表述，显示加强市场干预的态度。

5. 未来展望

   • 风险点：美国政策落地不及预期，或特朗普关税政策的不确定性，可能加剧汇率波动。
   • 机会点：若强美元逻辑被打破，人民币将获上涨机会，特别是在欧洲能源压力缓和及中美利差变化的背景下。

总结
人民币近期贬值主要受美元走强影响，央行未主动干预，也未通过贬值提振出口。未来汇率走势取决于美元强弱变化，央行将继续通过多种工具支持汇率稳定。