立高食品-300973.SZ-冷冻烘焙乘风起势，龙头崛起未来可期！-20240403-天风证券-28页_1mb

投资评级与目标

立高食品（300973）维持“买入”评级，目标价4571元/股。预计2023-2025年营收分别为356亿、433亿、520亿元，净利润增速为-38%、230%、36%。估值基于冷冻烘焙行业成长性，给予24年65倍PEG，对应目标价。

行业与市场

• 冷冻烘焙行业：预计2025年CAGR30%，渗透率从10%升至15%，商超、餐饮渠道扩容加速。冷链物流基础设施完善提供支撑（2018-2022年冷库容量CAGR7%，冷藏车保有量CAGR21%）。
• 奶油行业：市场规模2022年1073亿元，高端化趋势显著（300元以上价格带增长快）。立高市占率仅5%，新品布局推动份额提升。

公司概况

立高食品以冷冻烘焙和烘焙原料为核心，2022年冷冻烘焙收入178亿元（60%营收）。通过平台化战略扩展产品线，2023年品牌超27个，品规超1000种，覆盖全渠道客户。

核心竞争力

1. 产品创新：传统大单品迭代（如精装葡挞、仿手工蛋挞皮）与高性价比新品（依乐斯乳脂奶油）驱动需求增长。
2. 渠道布局：直销渠道占比45%（同比+60%），商超、餐饮加速渗透。经销商超2200家，下沉市场拓展明显。
3. 供应链优势：产能扩张至107万吨，物流费用率从5%降至3%（仍有优化空间）。研发费率CAGR33%，研发人员数翻两番。

财务预测与估值

盈利预测下调（23年净利润-38%）因费用增加及消费疲软，但长期成长驱动强劲。估值: 24年PE44倍，高于可比公司平均值，反映行业红利期与公司弹性。

风险提示

• 原材料价格波动（油脂、乳制品等占比80%）。
• 新品推广不及预期（如高端奶油需求）。
• 经销商管理风险（经销商规模扩大，管控难度提升）。

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