20211101-安信证券-立高食品-300973.SZ-冷冻烘焙维持强劲增长_产能贡献逐步显现_6页_479kb

报告摘要

立高食品2021年三季报分析总结

核心内容

立高食品（300973.SZ）于2021年11月1日发布了2021年三季报，数据显示公司前三季度实现营收19.61亿元，同比增长63.39%；归母净利润1.98亿元，同比增长24.47%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长25.06%。其中，第三季度营收7.10亿元，同比增长33.84%；归母净利润0.61亿元，同比下滑26.50%；扣非归母净利润0.62亿元，同比下滑23.90%。剔除相关费用影响后，Q3净利润下滑约10%，整体业绩基本符合预期。

主要观点

冷冻烘焙食品高增长：冷冻烘焙食品是公司增长的核心驱动力，1-9月同比增长83.63%，占营收比例达59.91%；单三季度同比增长58.26%，占比达62.46%。其中，麻薯和冷冻蛋糕增长最快，反映出商超需求旺盛。
渠道表现突出：商超渠道增长接近200%，成为主要增长来源；饼店和餐饮渠道分别增长约50%。商超占比已超过饼店渠道，主要得益于对山姆等核心商超的产能倾斜。
成本与费用影响利润：第三季度因原材料价格上涨及低毛利产品占比上升，毛利率下滑9.71个百分点至33.64%。同时，应收账款增加导致信用减值损失约300万元，河南水灾造成损失及捐赠约200万元，综合导致净利润下滑。
产能逐步释放：河南工厂已于10月投产，麻薯和甜甜圈已开始产出，预计Q4产能短缺问题将缓解；浙江工厂预计明年逐步投产，将进一步提升产能，缓解商超对饼店渠道的挤压。
投资与扩张：公司投资5000万元设立冷链物流公司，整合物流资源，提升供应链效率。公司持续加强基建和研发，提升综合竞争力。
财务预测与估值：预计2021-2023年净利润分别为2.7亿元、3.4亿元和4.9亿元，不扣除激励费用则为3.1亿元、4.1亿元和5.4亿元。2023年PE为50倍，投资建议为“买入-A”，目标价为161元。

关键信息

产品与市场

冷冻烘焙食品占营收比例达59.91%，其中麻薯及冷冻蛋糕增长显著。
冷冻烘焙食品符合专业化分工趋势，行业需求旺盛。
公司产品SKU丰富，定位高质中价，具备较强竞争力。

渠道发展

会员制商超（如山姆）增长迅速，商超渠道占比超过饼店渠道。
饼店渠道持续升级，餐饮端存在广阔市场空间。
公司通过技术服务支持客户，推动产品在不同渠道的应用。

成本与费用

Q3毛利率下滑9.71pct，主要因原材料价格上涨和低毛利产品占比增加。
销售费用率下降，管理费用率上升，研发费用率增加。
应收账款增长96.05%，主要因商超账期较长。

产能与扩张

河南工厂已投产，麻薯和甜甜圈已产出，预计Q4产能将改善。
浙江工厂预计明年投产，将缓解产能压力。
公司持续扩建原材料基地，提升供应链稳定性。

财务表现

2021年前三季度净利润2.739亿元，同比增长18.0%。
预计2023年净利润4.896亿元，净利润率提升至11.0%。
ROE从2021年Q3的14.1%提升至2023年的17.7%。

投资建议

投资建议为“买入-A”，目标价161元，对应2023年PE为50倍。
预计未来三年净利润增长率分别为18.0%、22.6%和45.8%。

风险提示

行业竞争加剧可能影响盈利能力。
估值偏高可能带来价格波动。
新品扩张不及预期可能影响增长速度。

附录：财务数据汇总

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	1,583.7	1,809.7	2,760.4	3,543.6	4,442.1
净利润（百万元）	181.4	232.1	273.9	335.9	489.6
毛利率	41.3%	38.3%	35.0%	35.7%	36.9%
ROE	38.5%	35.6%	14.1%	14.7%	17.7%
PE	134.9	105.5	89.4	72.9	50.0
PB	52.0	37.5	12.6	10.7	8.8