20210411-安信证券-立高食品-300973.SZ-冷冻烘焙食品领跑者_成长潜力佳_31页_3mb

立高食品（300973.SZ）总结

核心内容

立高食品是一家专注于烘焙食品原料及冷冻烘焙食品研发、生产和销售的企业，是冷冻烘焙食品细分赛道的领跑者之一。公司凭借丰富的产品矩阵、全国化的生产基地布局、强大的研发能力和优化的渠道体系，实现了收入和盈利的双增长。2021年，公司预计每股收益为1.74元，目标价区间为82-105元，对应2022年35X-45X市盈率。

主要观点

• 行业前景广阔：我国烘焙食品市场规模持续增长，预计2024年将突破3800亿元，CAGR超10%。冷冻烘焙食品作为行业新趋势，具有高效率、低成本、高稳定性等优势，未来增长空间巨大。
• 市场集中度低，龙头成长性强：我国烘焙行业CR5仅为10.6%，远低于欧美等成熟市场，头部企业有望通过规模效应和创新能力提升市场份额。
• 公司竞争优势显著：公司产品覆盖广泛，包括奶油、水果制品、酱料、冷冻烘焙食品等，产品结构优化带动收入和毛利率提升。公司拥有四大生产基地，全国布局提升配送效率，同时具备强大的研发能力，推动产品创新和客户粘性提升。
• 盈利状况良好：公司毛利率稳定在30%-50%之间，2019年达到41.27%，净利率稳步上升，2019年达11.45%。ROE也从2017年的22.62%提升至2019年的46.74%，显示公司盈利能力强劲。
• 渠道建设完善：公司采用经销为主、直销为辅的销售模式，经销商数量超过1500家，覆盖全国351个城市，且持续优化渠道结构，提升营销效率。

关键信息

财务表现

盈利能力

冷冻烘焙食品优势

公司股权结构

投资建议

• 目标价：82-105元
• 市盈率：2022年35X-45X
• 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、市场竞争加剧

行业分析

市场规模

• 2019年我国烘焙食品零售额达2317亿元，预计2024年将突破3800亿元，CAGR超10%。
• 人均烘焙食品消费额仅为24.6美元，远低于发达国家，仍有较大增长空间。

冷冻烘焙食品发展趋势

• 冷冻烘焙食品结合了预包装和现烤食品的优点，具有更高的效率、更低的成本、更优的品质，是烘焙行业未来增长的重要引擎。
• 在欧美市场，冷冻烘焙食品已广泛应用，我国虽起步较晚，但市场潜力巨大。

市场集中度

• 我国烘焙行业CR5为10.6%，显著低于成熟市场，头部企业有望持续扩大市场份额。
• 随着消费升级和行业整合，烘焙食品行业对产品创新和供应链管理能力要求提升。

公司竞争力

产品矩阵

• 公司产品涵盖奶油、水果制品、酱料、巧克力、冷冻烘焙食品等，截至2020年6月，品规分别达32种、241种、69种、187种。
• 冷冻烘焙食品为公司主要收入来源，占比从2017年的37.57%提升至2020年的52.8%。

生产能力

• 公司拥有四大生产基地，包括广州增城、南沙、佛山三水、浙江长兴，实现规模化、标准化生产。
• 冷冻烘焙食品产能达2.25万吨，奶油、水果制品、酱料产能分别为1.65万吨、0.66万吨、1.42万吨。

研发能力

• 公司建立了广东省烘焙添加剂及配料工程技术研究中心，拥有61项技术专利。
• 2018年获得广东省科技进步一等奖，2019年被评为国家知识产权优势企业。
• 年均推出新产品及新应用方案超过50个，研发费用率保持在3%左右。

渠道与营销

• 公司经销商数量超过1500家，直销客户超过300家，服务终端客户超5万家。
• 渠道下沉与结构优化，提高营销效率，降低客户流失风险。
• 通过技术指导、培训及服务，增强客户粘性，提升品牌形象。

总结

立高食品作为冷冻烘焙食品领域的领先企业，凭借丰富的品类、强大的研发能力、完善的渠道体系和高效的生产运营，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着我国烘焙行业的发展和冷冻烘焙技术的普及，公司有望持续受益，实现收入与盈利的稳步增长。