深度报告-20210702-国信证券-立高食品-300973.SZ-冷冻烘焙高增长赛道的优势龙头_39页_2mb

立高食品深度报告总结

核心内容

立高食品（300973）是一家深耕烘焙行业20余年的企业，已成为冷冻烘焙行业的龙头，市占率约为10%。公司产品线丰富，SKU超过650种，覆盖冷冻烘焙食品和烘焙原料业务，服务终端超过5万家。公司目前拥有5个生产基地（含一个在建），并计划通过募投项目将产能提升至现有产能的1.5倍。

主要观点

1. 行业前景广阔：冷冻烘焙行业已进入快速成长期，预计未来有至少5倍成长空间，增速有望维持25%以上。其核心驱动力包括烘焙行业持续增长、渠道下沉及门店应用率提升。

2. 竞争格局分散，立高占据龙头地位：冷冻烘焙行业竞争格局较为分散，立高食品凭借先发优势、技术领先、产品丰富、渠道覆盖广等综合竞争力，已成为行业龙头。

3. 成长能力强劲：公司通过区域下沉、新渠道拓展和新品研发推动高增长，预计2021-2023年营收增速分别为35.2%、31.3%和35.3%，净利润增速分别为33.2%、33.4%和39.1%。冷冻烘焙食品收入占比逐年提升，预计未来有望进一步扩大。

4. 商业模式领先：公司为冷冻烘焙食品综合解决方案提供商，不仅提供产品，还提供技术、营销方案等一站式服务，增强了客户粘性。公司主要采用经销模式，同时发展直营和零售业务。

5. 估值合理，投资建议为“买入”：根据绝对估值和相对估值方法，公司合理估值区间为161.75-187.67元，当前股价处于适中位置，首次推荐“买入”评级。

关键信息

• 行业分析：冷冻烘焙行业因成本低、易于标准化、需求增长等因素，进入加速成长期。
• 盈利预测：2021-2023年，公司预计营业收入分别为24.5亿、32.1亿和43.5亿，净利润分别为3.1亿、4.1亿和5.7亿。
• 财务指标：公司2020年营收18.1亿元，净利润2.32亿元。毛利率稳定增长，管理费用和销售费用占比逐年下降。
• 研发能力：公司研发人员数量逐年递增，研发费用持续增长，产品迭代能力强，年均推出50+新产品及方案。
• 股权结构：公司为家族控股企业，股权结构稳定，核心管理层通过股权激励和超额业绩激励基金计划绑定公司利益，提升管理积极性。
• 风险提示：包括原料成本波动、食品安全风险、产能释放不达预期及行业竞争加剧等。

估值与投资建议

• 合理估值区间：161.75-184.85元（相对法估值）；164.83-187.67元（绝对估值）。
• 投资建议：首次推荐“买入”评级，认为公司具备高增长潜力，是底仓配置的稀缺品种。

与市场的差异

• 竞争壁垒认知差异：市场认为公司竞争壁垒不显著，但报告认为立高已建立领先优势，能够充分受益于行业发展红利。
• 业务模式差异：市场认为公司是卖产品的，但报告指出公司是提供综合解决方案的，具备更强的客户粘性。

股价变化的催化因素

• 新渠道拓展：茶饮、餐饮、酒店等渠道进展积极。
• 产品研发：推出新品如天使白面包、牛油果餐包等，提升产品竞争力。
• 新产能释放：募投项目保障产能，支持营收增长。

财务预测

风险提示

• 原料成本波动：可能影响毛利率。
• 食品安全风险：影响品牌信誉和市场拓展。
• 产能释放不达预期：可能制约增长。
• 行业竞争加剧：可能压缩利润空间。

总结

立高食品凭借20余年积累，在冷冻烘焙行业占据龙头地位，产品丰富、渠道广泛、服务优质，具备较强的综合竞争力。随着行业加速成长、公司产能扩张和新渠道拓展，公司未来有望持续高增长，且当前估值合理，是值得长期关注的优质标的。