20240109-国联证券-策略专题_全球低通胀时期的市场表现_27页_2mb

全球低通胀时期市场表现及投资策略汇总

1. 低通胀时期流动性与经济表现

• 低通胀周期频率：1995-2024年共15次低通胀（CPI增速<1%，PPI增速<0），主要集中在1998年（亚洲金融危机）、2008年（全球金融危机）和2015年（欧债危机）。
• 经济状况比较：2015年经济状况优于1998年和2008年，除2015年外，M2-GDP剩余流动性充裕。
• 资产价格行为：
  • 黄金：除2008年外，金价波动不大。
  • 原油与铜：除2015年外，价格在通胀最低点前2个月左右反弹。
  • 股指：除2015年外，一般在通胀最低点前已反弹。

2. 流动性充裕期资产价格导向

• 资产价格早于通胀反弹：油价、铜价、股指通常早于通胀拐点反弹。
• 风格变化：通胀最低点前后成长与价值风格均衡，后续成长风格更占优；高股息风格在通胀最低点前一个季度开始走弱。
• 行业超额收益：
  • 流动性充裕期：汽车及零部件、技术硬件与设备、半导体产品与设备受估值驱动，涨幅显著。
  • 流动性一般期：必选消费（食品饮料、医疗保健）表现强势，估值溢价明显。

3. 哑铃组合与机构票轮动策略

• 哑铃组合：小盘股与高股息股为核心，保持短期超额收益。
• 情景轮动：
  • 基本面差+流动性宽松：哑铃高股息与小盘相对均衡（如2023年）。
  • 政策超预期或基本面改善：机构票更具优势。
• 二季度调整：需提高“机构票”重视度，重点看好高预期高分红标的及高股息行业生命周期切换标的。

4. 风险提示

• 宏观经济风险：
  • 全球地缘政治重大变化。
  • 美联储加息超预期。
  • 市场流动性超预期变化。
  • 国内经济复苏不及预期。

以上为报告摘要，完整分析请参考原文。