低通胀与未来的美国货币政策-20180119-致富证券-15页-2mb

低通胀与未来的美国货币政策总结

核心内容

本文探讨了美国持续低通胀现象的成因及其对美联储货币政策的影响。全球化和产业转移改变了美国的劳动力市场和产业结构，导致菲利普斯曲线的失效，使得传统的通胀与失业率的替代关系不再成立。此外，居民消费和投资行为的变化也对通胀水平产生显著影响。文章进一步预测了未来美国通胀率仍将处于低位，并分析了美联储在当前低通胀环境下的政策路径。

主要观点

1. 菲利普斯曲线的失效

• 全球化导致菲利普斯曲线成立的边界条件不再满足，失业率与通胀率之间的负相关性逐渐变为单边关系。
• 在失业率下降时，通胀率的上升受到明显限制，而失业率上升时，通胀率仍会大幅下降。
• 这种不对称性使得美联储传统的双目标（通胀与失业率）政策框架变得模糊，未来货币政策将更多依赖金融和国际市场数据。

2. 劳动力市场结构性调整

• 产业转移使得第二产业从业人员向第三产业转移，且多为技术要求不高的低端服务业。
• 第二产业薪资高于第三产业，但整体薪资增速受限，因行业比例变化而降低。
• 高端服务业就业人数占比低，无法显著提升整体薪资水平。

3. 收入分配与消费行为的变化

• 全球化造成美国居民整体收入增速下降，且财富分配更加不均。
• 美国基尼系数自70年代以来持续上升，表明贫富差距扩大。
• 居民部门消费倾向下降，实物投资减少，金融资产投资增加，导致通胀与薪资增速脱节。

4. 供给端的变化

• 美国进口商品和服务占比持续上升，抑制了本土价格水平的上涨。
• 消费品产值占比下降，设备制造业产值占比上升，对通胀影响较小。
• 全球市场共同决定供给成本，使美国本土经济对供给端的影响减弱。

5. 未来通胀与货币政策

• 未来通胀率仍将处于低位，大宗商品价格（特别是原油）是短期影响通胀的重要因素。
• 美联储不会改变其2%的通胀目标，因其对市场波动的缓冲作用。
• 尽管当前通胀率低于目标值，但美联储仍有加息空间，以维持价格稳定和实现政策对称性。
• 预计美联储将采取缓慢加息策略，以逐步释放流动性并推动通胀上升。

6. 利率曲线趋平与金融市场活跃

• 长期通胀低迷将导致长期国债收益率增长受限，短期利率上升，造成收益率曲线趋平。
• 金融资产投资倾向上升，尤其是股权类投资，将推动金融市场更加活跃。

7. 大类金融资产配置趋势

• 在商业周期上行阶段，通胀滞行将导致经济增速与通胀增速分化。
• 股权价格因利润增长与无风险利率差扩大而上升，大宗商品价格平稳增长。
• 在货币政策收紧阶段，银行和多元金融股仍可能受益于利润推动。

关键信息

• 菲利普斯曲线失效：全球化改变了劳动力市场和产业结构，导致失业率与通胀率的替代关系弱化。
• 低通胀的成因：
  • 劳动力市场结构性调整限制薪资增速；
  • 全球贸易和进口占比上升抑制了本土价格水平；
  • 居民消费和投资行为变化影响通胀表现。
• 美联储政策路径：
  • 未来将淡化通胀与失业率双目标，转向更多金融和国际市场数据；
  • 仍存在6-7次加息空间，但加息节奏将缓慢；
  • 保持2%的通胀目标不变，以避免通缩风险。
• 金融市场趋势：
  • 金融资产投资增加，尤其是股权类；
  • 市场将更加活跃，吸引国际资本流入；
  • 利率曲线趋平可能带来短期风险资产价格上升。

结构变化与影响

• 需求曲线：受薪资增速受限和消费倾向下降影响，向右移动受限，向原点凸起增加。
• 供给曲线：全球市场共同决定供给成本，导致供给曲线右移，二阶导增大。
• 收益率曲线：长期国债收益率增长受限，短期利率上升，利差收窄。
• 居民部门行为：
  • 金融资产占比上升，实物投资减少；
  • 债券持有量下降，股票和共同基金占比上升；
  • 新增金融资产中，股权类增长最快。

总结

低通胀已成为美国经济新常态，其背后是全球化、产业结构调整和收入分配变化的共同作用。美联储货币政策将逐步转向以金融和国际数据为主，维持2%的通胀目标不变。在当前低通胀环境下，仍有加息空间，但加息节奏将放缓。金融市场因居民投资倾向的转变而更加活跃，收益率曲线趋平可能带来短期风险资产价格上升。未来，美国经济将面临通胀与失业率单边负相关的新常态，这对政策制定和市场预期将产生深远影响。