宏观深度报告：走出低通胀：“去产能”和“促消费”谁更有效？_16页_1mb

宏观深度报告20250326总结

核心观点

当前低通胀的核心症结在于服务价格降至历史最低水平，而非供给端产能过剩。因此，相比“去产能”政策，扩大消费需求更为关键。若仅通过去产能使工业价格回升2个点，GDP平减指数将从-0.7%回升至-0.02%，仍不足以走出低通胀；而若通过促消费使服务价格回升2个点，GDP平减指数将从-0.7%提升至+0.39%，并伴随消费回暖带动商品价格回升，从而更有效拉动整体物价。

主要观点与关键信息

1. 物价下降的成因：历史并非简单重复

• 1998年：低通胀主要由需求端的负反馈循环导致，第一产业（农业）和第二产业（工业）价格下降引发收入和消费走弱，形成“价格下降→就业和收入压力→消费走弱→价格进一步下降”的恶性循环。
• 2015年：低通胀主要由工业价格下降导致，但服务业价格上升，劳动工资上涨与低通胀并存，消费相对强劲。
• 2024年：当前低通胀主要由服务业价格下降驱动，工业对整体物价的影响较小，服务价格降至历史最低水平，且有三个季度出现负增长。

2. 走出低通胀的两种模式

• 1998年：采用“去产能+促消费”双管齐下的模式，去产能以纺织业为突破口，促消费则通过居民增收、消费信贷、节假日调整等手段，有效拉动服务价格回升。
• 2015年：以“去产能”为主，促消费政策力度较小，主要依赖工业价格回升带动整体物价，服务业价格虽有下降，但未形成负反馈循环。

3. 价格回升的两种模式

• 二产+2%：仅靠工业价格回升2个点，不足以推动整体物价回升。
• 三产+2%：服务价格回升2个点，对GDP平减指数的拉动效果显著，促消费政策应成为当前走出低通胀的关键。

促消费政策的重要性

当前应采取双管齐下的政策，但促消费政策更为重要。促消费政策需要比1998年更强的力度，包括：

• 扩大消费补贴范围：将补贴扩展至服务消费，直接提振服务需求。
• 加大收入补贴：如生育补贴、农村养老金、失业保险等，提高居民可支配收入。
• 促进房地产市场稳定：房地产对服务价格有显著影响，需通过政策稳定市场，防止进一步拖累服务价格。
• 增强消费信心：通过改善消费环境、提升居民消费倾向等方式，推动整体消费回暖。

风险提示

1. 历史比较忽略因素：如1998和2015年期间，扩投资、房地产等政策也对物价有重要影响。
2. 价格波动受多种因素影响：如国际油价、猪周期、气候等不可控因素可能对价格产生扰动。
3. 政策成本与副作用：促消费政策可能需要大量资金投入，若力度过大，可能引发通货膨胀风险。

结论

当前走出低通胀的关键在于促消费，而非单纯依赖“去产能”政策。服务价格的低迷是核心问题，需通过更大力度的促消费措施来提振需求，从而推动服务价格回升，带动整体物价上升。政策组合应以“加强版的1998年”促消费政策为主，辅以去产能，形成合力，以有效应对当前的低通胀局面。