20250718-德邦证券-宏观专题_反内卷_加码扩围_低通胀何时改善_18页_1mb

总结_content

1. 当前低通胀环境

• CPI低通胀：2025年6月CPI同比上涨0.1%，主要拖累因素包括食品、能源价格低迷（受猪价、油价供给侧影响）、房地产对消费的负向财富效应，以及非核心服务未达目标周期性增长。
• PPI负增长：2025年6月PPI同比-3.6%，创年内新低，已连续33个月为负。主要受六类大宗商品价格下行影响（煤炭、原油、螺纹钢、碳酸锂、生猪、铜），其中螺纹钢、铜较小支撑作用。

2. "反内卷"与"去产能"政策对比

• 本质不同：本轮"反内卷"更强调市场机制自然出清，侧重于反恶性竞争、促产业迭代而非行政化手段；产能过剩集中在中下游行业，而"去产能"主要针对上游行业。
• 政策协同差异："反内卷"发生在"去地产化"和"制造立国"背景下，未伴随地产、基建、消费扩张性政策配合。

3. 未来展望

CPI回升

• 预计CPI较慢回升，需关注地产止跌回稳、消费政策加码及财富效应改善。
• 决定因素：需求改善依赖真实消费意愿而非政策预期短期催化；上游供给紧约束可能限制价格修复。

PPI转正

• PPI或在2026年第二季度转正，依据核心大宗商品价格修复情况（尤其是工业品供需改善、期货价格升水确认）。
• 行业重点关注：煤炭、螺纹钢、铜、碳酸锂等工业品价格趋势。

4. 风险提示

• 风险因素：地产下行超预期、政策落实力度及效果不及预期、通胀目标实现困难。