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固定收益定期总结：电价调升对通胀影响及债市展望

核心内容

本次国务院宣布扩大煤电价格较基准上浮比例，以解决电力供应紧张问题。电价上涨对CPI的影响有限，预计在0.16个百分点左右，整体通胀压力仍可控。同时，电价机制改革有助于缓解“电荒”问题，提升电力供给，对经济增长和物价水平有积极作用。

主要观点

• 电价调升：煤电价格上浮比例由10%提升至20%，预计平均电价上涨约5%。
• 对CPI影响：电价上涨对CPI的直接影响为0.09个百分点，间接影响约为0.07个百分点，合计约0.16个百分点。
• 对经济的积极作用：缓解电力短缺问题，提升发电企业生产意愿，改善各地限电情况，促进生产能力和经济增长。

关键信息

电价定价机制

• 电价分为上网电价、输配电价、线损折价、政府基金及附加、销售电价。
• 上网电价占销售电价约50%，输配电价占30%。
• 煤电采用“基准价+上下浮动”机制，浮动范围为20%。
• 其他发电类型如天然气、水电、风电、核电、生物质发电，均有各自定价机制。

电价对CPI影响分析

• 直接传导：电价在CPI中的权重为1.83%，电价上涨5%将推升CPI约0.09个百分点。
• 间接传导：电价上涨5%，预计对非居民用电支出影响为0.07个百分点。
• 整体影响：预计CPI将回升至1.6%左右，明年维持在2%附近。

债市走势预测

• 利率债：预计年底10年国债利率可能震荡上行至3% - 3.1%。
• 流动性：央行维持流动性合理充裕，对债市影响有限。
• 宽信用：是影响债市走势的核心变量，预计稳步推进。

信用债市场回顾

一级市场

• 上周信用债发行1474.7亿元，净融资-84.0亿元。
• 城投债发行360.7亿元，净融资-133.7亿元。

二级市场

• 成交异常：高估值成交债券数量为497只，低估值成交为147只。
• 信用利差：产业债和城投债各等级信用利差普遍走阔，河北、宁夏最为显著。

转债市场观察

• 市场表现：转债整体下跌，农林牧渔、休闲服务和银行行业转债涨幅领先。
• 估值压力：警惕转债估值“负反馈”，建议关注正股低估值、业绩确定性强的品种。
• 推荐策略：寻找正股低估值、转股溢价率低的品种；考虑低价高弹性策略。

利率衍生品跟踪

• 国债期货：短端跑赢长端，各期限国债期货分化。
• 利率互换：FR007利率互换上行，SHIBOR 3M利率互换下行。

风险提示

• 宽信用推进低于预期。

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分析师信息

• 分析师：杨业伟
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