通胀专题：电力价格上涨怎么看？-20211010-天风证券-30页_1mb

电力价格上涨怎么看？总结

核心内容

本文围绕电价上涨对通胀及债市的影响展开分析，重点从电力价格调整背景、对通胀的影响路径、政策应对措施以及对债市的展望等方面进行阐述。

主要观点

• 电价调整背景：当前电价上调主要针对燃煤火电，旨在缓解电力紧张局面，调整供需结构。由于电力市场化交易约占40%，未参与市场交易的用户使用基准价结算。
• 电价对通胀影响：电价上涨理论上会对物价水平产生一定推升作用，但根据投入产出表测算，电价每上涨10%，物价总体水平将上涨0.455%。根据历史经验，电价调整对CPI影响相对温和，预计影响幅度小于0.5%，对PPI影响约为1%。
• 当前通胀形势：虽然电价上调可能推高通胀预期，但当前通胀更多是由全球流动性外溢和国内结构性因素共同导致，尚未达到明显见顶阶段。PPI四季度可能再创新高，但CPI受居民消费低迷影响，预计维持低位。
• 政策应对措施：政府通过分类施策、保供稳价、结构性信用政策等手段，控制通胀压力，支持实体经济，尤其是小微企业和个体工商户。同时，强调保持币值稳定和促进就业，货币政策保持稳健。
• 对债市的影响：10Y国债利率已突破前一阶段高点，预计未来将围绕2.95%作为利率中枢波动。若央行不采取积极行动，市场利率仍将维持在2.75%-3.15%的窄区间，机构可考虑跨年度配置。

关键信息

电价调整阶段

• 2004年4月至2021年7月，我国电价经历了10轮调整，其中6次上调、4次下调。
• 2017年以后，电价调整以结构性改革为主，重点在于降低工商业电价，减轻企业成本压力。
• 2021年7月起，电价上浮幅度限制在20%以内，且居民、农业、公益性事业用电保持稳定。

电价对通胀的影响路径

• 直接路径：通过电力工业和水电燃料等直接影响PPI和CPI。
• 间接路径：作为国民经济的上游行业，电力价格上涨将传导至下游行业，推升整体物价水平。
• 历史数据：根据投入产出表测算，电价上涨对CPI和PPI的影响分别为0.51%和1.16%。

政策应对分析

• 总体政策考量：政策关注点从民生转向大宗商品价格，强调保供稳价和结构性调控。
• 货币政策走向：以币值稳定为核心目标，同时关注经济增长和就业。当前货币政策保持量宽价平，未来可能继续实施结构性信用政策。
• 通胀成因转变：由输入性通胀转为国内部分上游行业供求关系趋紧导致的结构性通胀。

债市展望

• 利率走势：10Y国债利率预计继续向2.95%靠拢，四季度总体利率维持在2.75%-3.15%之间。
• 市场预期：若利率中枢被接受，市场利率将趋于稳定，机构可考虑跨年度配置。
• 风险提示：经济走势超预期、外部环境变化可能对债市产生影响。

电价结构性设计

• 不同发电类型：火电成本较高，电价调整主要围绕火电进行。
• 不同区域：因资源禀赋和运输成本不同，区域电网电价存在差异。
• 不同用电类型：居民、农业用电价格相对稳定，工商业用电价格更具市场调节性。
• 阶梯与分时电价：鼓励节能，引导用电结构优化。
• 差别电价政策：对高耗能行业进行分类管理，限制其无序发展。

电价调整对行业的影响

• 影响较大的行业：中游资源密集型行业、重工业、建筑业等。
• 影响较小的行业：第一产业、消费服务业等。

债市与货币政策

• 央行货币政策：保持稳健，关注增长和就业，不急于收紧。
• 利率中枢：预计10Y国债利率中枢为2.95%，市场利率以当前政策利率为基准。
• 结构性信用政策：央行通过结构性工具支持实体经济，维持利率稳定。

风险提示

• 经济超预期下行：可能加剧通胀压力。
• 外部环境变化：如美元指数上行、大宗商品价格波动等，对通胀和债市均可能产生影响。

结论

电价上涨对通胀影响有限，政策通过分类施策、结构性改革和保供稳价等手段加以控制，同时货币政策保持稳健，对债市影响相对温和，利率中枢维持在2.95%附近，市场整体处于窄幅波动区间。