20191122-德邦证券-燃煤发电标杆电价改革专题报告：定价之锚切换_新能源平价影响几何_27页_1mb

投资评级总结：优于大市

核心内容概述

本报告分析了我国燃煤发电上网电价形成机制改革对风电和光伏等新能源项目投资意愿的影响，提出新能源行业将逐步实现全面平价上网，并指出随着消纳能力的提升和技术进步，新能源项目将更具备竞争力。报告同时推荐了风电和光伏产业链中的龙头企业，并提示了相关投资风险。

主要观点

• 燃煤电价改革背景：国家发改委自2019年起实施“基准+上下浮动”机制，取代原先的固定标杆电价，以促进电力市场化。
• 定价之锚切换：新能源项目将与煤电直接竞争，燃煤电价的浮动将影响其投资价值。
• 风电对成本敏感：风电项目投资成本较高，风机价格波动对其影响显著，当建设成本低于6000元/kW时，燃煤电价下调对其装机意愿影响在5%~15%之间。
• 光伏对电价更敏感：光伏项目成本相对较低，当建设成本低于3.5元/W或发电能力提升5%以上时，燃煤电价下调对其影响不超过10%。
• 投资意愿模型验证：通过IRR测算模型，验证了2015-2018年风电装机趋势与模型预测吻合，说明模型具有较高解释力。
• 行业投资建议：继续看好风电和光伏产业链龙头企业，包括金风科技、天顺风能、振江股份、隆基股份、阳光电源等。

关键信息

电价改革内容

• 2019年10月24日，国家发改委发布《关于深化燃煤发电上网电价形成机制改革的指导意见》，将燃煤电价从固定制度改为“基准+上下浮动”。
• 基准电价等于原煤电标杆电价，上浮不超过10%，下浮不超过15%。
• 新机制适用于2021年及以后并网的新能源项目，与煤电直接竞争。

新能源投资意愿模型

• 基于IRR测算，采用正态分布模型对投资意愿进行量化评估。
• 临界IRR设为8%，当IRR为10%时，投资意愿达97.7%。
• 通过2014-2018年风电数据验证模型，结果与实际装机趋势基本吻合。

风电投资分析

• 风电建设成本约占项目总成本的一半，风机价格对投资收益影响显著。
• 2018年风电平均利用小时数为2095小时，云南、福建等地表现较好。
• 风电项目在2018年弃风率较高，影响IRR。
• 当风机价格降至3000元/kW，建设成本降至6000元/kW以下时，风电项目对电价变化的敏感性降低。

光伏投资分析

• 光伏投资成本相对较低，2018年约为4.92元/W，预计2025年可降至3.67元/W。
• 光伏项目对电价变化较为敏感，但随着降本增效，影响可控。
• 2018年弃光率下降，光伏消纳能力逐步改善。
• 发电能力提升5%可显著降低电价下调对装机意愿的影响。

投资建议

• 风电龙头：金风科技、天顺风能、振江股份
• 光伏龙头：隆基股份、阳光电源
• 推荐关注这些企业在风电和光伏平价上网后的发展潜力。

风险提示

• 电价下调超预期：可能导致新能源项目投资回报下降。
• 全社会用电需求不及预期：新能源消纳能力可能恶化。
• 新能源政策执行不及预期：补贴延迟发放可能影响投资意愿。

行业相关股票信息

图表与数据参考

• 图1-图5：展示了我国电力定价政策的历史演变、煤电装机占比、电价组成、地区电价变化等。
• 图6：显示市场化交易电量占全社会用电量的比例。
• 图7-图10：新能源投资模型框架、IRR计算、风电利用小时数和IRR分布。
• 图11-图12：光伏利用小时数和IRR分布。
• 图13-图14：风能和光伏资源分布图。
• 图15-图16：光伏和风电项目单位建造成本变化趋势。
• 图17-图20：风电和光伏的利用小时数、IRR及装机意愿分析。
• 图21-图22：风电投资成本与IRR变化，模型回测结果。
• 图23-图26：电价与装机意愿敏感性分析、发电能力提升对IRR的影响。
• 图27-图30：风电与光伏成本构成、IRR测算及装机意愿变化。
• 图31-图35：光伏消纳改善趋势、风电与光伏资源分布。

总结

本报告指出，随着燃煤电价改革的推进，新能源项目将面临更激烈的市场竞争，但风电和光伏的平价上网趋势已初现，其投资价值在降本增效和消纳能力提升的背景下趋于稳定。基于IRR模型分析，风电对成本更敏感，而光伏对电价变化更敏感，但随着技术进步，两者的投资意愿均有望提升。报告推荐关注风电和光伏产业链的龙头企业，并提示了电价、用电需求及政策执行等潜在风险。