电源设备行业燃煤发电标杆电价改革专题报告：定价之锚切换，新能源平价影响几何德邦证券-27页_1mb

投资评级总结：优于大市

核心内容

本报告分析了我国燃煤发电上网电价形成机制改革对风电和光伏等新能源行业的影响，认为随着电力市场化改革的深化，新能源项目将面临更激烈的市场竞争，但其投资价值和行业发展空间仍具备一定的韧性。通过建立投资意愿模型，结合IRR测算，报告揭示了电价浮动对新能源项目投资意愿的影响，并对风电和光伏行业的投资前景进行了详细分析。

主要观点

• 燃煤电价改革：自2019年起，我国取消了固定的煤电标杆上网电价制度，改为“基准+上下浮动”制度，对新能源定价产生重要影响。
• 定价之锚切换：燃煤电价作为电力定价的“锚”，其改革将导致新能源项目与煤电直接竞争，从而影响其投资价值。
• 风电对成本更敏感：风电项目成本占比较高，尤其是风机价格波动对整体建设成本影响显著，因此其投资意愿受电价下行影响较大。
• 光伏更接近平价临界点：由于投资成本较低，光伏项目在降本增效后对电价变化的敏感性相对较低，更接近平价上网的条件。
• 投资意愿模型验证：基于2015-2018年风电数据的回测显示，模型与实际装机数据吻合度较高，验证了模型的有效性。
• 消纳改善与技术进步：随着消纳能力提升和技术进步，新能源项目的投资回报率和装机意愿将逐步提升，电价下行对新能源的影响趋于可控。

关键信息

• 电价改革影响：

  • 燃煤电价改革后，新能源项目将与煤电直接竞争。
  • 当风电建设成本低于6元/W时，电价下调对装机意愿的影响约为5%~15%。
  • 当光伏建设成本低于3.5元/W或发电能力提升5%以上时，电价下调对装机意愿的影响不超过10%。

• 风电分析：

  • 风电项目IRR受电价变化影响较大，尤其在建设成本较高时。
  • 新疆、甘肃等地由于弃风率较高，IRR较低。
  • 风机价格下降至3000元/kW左右，将有助于风电项目实现全面平价上网。

• 光伏分析：

  • 光伏项目IRR相对稳定，受电价影响较小。
  • 西藏、新疆等地由于资源条件较好，IRR较高。
  • 随着技术进步，组件效率提升，光伏项目投资意愿将显著改善。

• 投资建议：

  • 金风科技：风电整机龙头，具备较强的研发能力和市场占有率。
  • 天顺风能：风电塔筒龙头，国内市场份额较高。
  • 振江股份：海上风电核心供应商，业务稳定增长。
  • 隆基股份：光伏单晶硅龙头，具备全产业链优势。
  • 阳光电源：光伏逆变器龙头，技术领先，盈利能力强。

• 风险提示：

  • 电价下调幅度超预期；
  • 全社会用电需求不及预期；
  • 新能源政策执行不及预期。

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投资建议

随着新能源全面平价上网的实现，风电和光伏产业链相关企业将受益。报告继续看好风电、光伏行业的龙头企业，认为其具备较强的市场竞争力和成长潜力，建议投资者关注金风科技、天顺风能、振江股份、隆基股份和阳光电源等公司。

结论

整体来看，新能源行业正逐步走向市场化和全面平价上网，其发展空间广阔。尽管电价改革对新能源项目有一定影响，但随着技术进步和成本下降，影响已趋于可控。报告认为，新能源行业整体表现优于大市，投资价值持续提升。