20170210-浙商证券-基于传导路径和相关程度的分析_原油价格对通胀影响几何__20页_2mb

原油价格对通胀影响几何？——基于传导路径和相关程度的分析

核心内容

本报告分析了2017年原油价格对CPI和PPI的传导路径及影响程度，通过投入产出表法和产业链分项法，测算出油价变动对物价水平的潜在影响，并结合美国案例进行佐证。同时，报告预测了2017年油价走势及其对CPI的影响。

主要观点

1. 油价对物价的传导路径：

   • 油气产品路径：原油价格 → 国内油气产品价格（成品油、液化气） → 交通运输业价格、居民燃气价格、用油气工业品价格 → PPI、CPI。
   • 有机化工产品路径：原油价格 → 国内有机化工产品价格（烯烃类、苯类） → 塑料、橡胶、化纤等中间品价格 → 加工企业产品价格（家电、汽车、纺织服装） → PPI、CPI。

2. 油价对CPI的影响：

   • 2017年油价上涨可能拉动CPI上涨 0.2% - 0.3%。
   • 投入产出表法测算：原油价格上涨 100% 将带动CPI上涨 4.75%。
   • 产业链分项法测算：原油价格上涨 100% 将带动CPI上涨 0.414%。

3. 不同情景下的油价预测及CPI影响：

   • 情景1：油价中枢为55美元/桶（波动53-57美元/桶），同比涨幅26.00%，影响CPI上涨0.21%。
   • 情景2：油价中枢为59美元/桶（波动57-61美元/桶），同比涨幅35.17%，影响CPI上涨0.29%。
   • 情景3：油价中枢为62美元/桶（波动59-65美元/桶），同比涨幅42.04%，影响CPI上涨0.34%。
   • 情景1和情景2的概率较大。

4. 油价对PPI的影响：

   • 投入产出表法测算：原油价格上涨100%将带动PPI上涨11.50%。
   • 影响较大的行业包括：石油开采及加工、能源转换、石油化工、钢铁有色等。

关键信息

国内原油及成品油定价机制

• 国内原油价格由企业参照国际市场价格自主制定。
• 成品油零售价由发改委制定，绑定国际油价。
• 调价机制自2009年起调整，目前为每10个工作日调整一次，且调价幅度低于50元/吨时不调整。

油价对CPI的传导特点

• 交通工具用燃料：油价变动对CPI交通工具用燃料分项影响显著，传导时滞缩短至1个月以内。
• 水电燃料：受油价和煤价影响，传导时滞较长，但总体对CPI影响占比较小。
• 家用器具：塑料、橡胶等中间品价格变动对家用器具价格影响存在1-6个月的传导时滞。
• 交通工具：橡胶价格变动对交通工具价格影响存在1-3个月的传导时滞。
• 衣着类：化纤价格对衣着类消费价格传导不显著，主要受棉花价格影响。

油价对PPI的传导特点

• 油价上涨对PPI影响主要通过产业链传导，尤其是石油加工、能源转换、石油化工及下游行业。
• 油价上涨对PPI的直接冲击为3.18%，间接冲击为8.33%。

美国案例分析

• 1979年油价上涨导致美国CPI上涨2.3%，核心CPI上涨1.5%。
• 美国原油进口价格与CPI存在显著正相关关系。

2017年油价展望

• 供给端：OPEC和非OPEC国家达成减产协议，预计2017年上半年全球原油产量减少30万桶/日。
• 需求端：全球原油需求稳步增长，预计2017年增加160万桶/日。
• 价格中枢：预计2017年布伦特原油价格中枢在55-62美元/桶之间。

传导路径与影响分析

油价对CPI的影响分项

油价对PPI的影响分项

油价对CPI的贡献分项

投资建议

• 投资者应结合自身情况，如持仓结构、投资目标等，决定买入或卖出证券。
• 投资评级为相对评级，不构成绝对投资建议。

风险提示

• 本报告仅供参考，不构成任何投资建议。
• 报告信息来源于公开资料，本公司不对信息真实性、准确性及完整性作任何保证。
• 使用报告所造成的一切后果，本公司不承担任何法律责任。