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债券市场专题报告：油价大跌影响几何？

核心内容

本报告分析了2018年11月国际油价大跌对CPI、PPI以及通胀预期的影响，并探讨了美国天然气价格暴涨对国内通胀的潜在影响。

主要观点

1. 国际油价大跌背景

• 2018年10月初至11月中旬，Brent和WTI原油价格双双下跌。
• 油价下跌的主要原因包括：
  • 美国对伊朗的制裁力度不及预期；
  • 主要产油区（美国、OPEC、俄罗斯）同步增产；
  • 石油消费需求放缓。

2. 油价对CPI的影响

• 直接传导：油价变动对CPI能源价格有直接影响，主要体现在“交通工具用燃料”和“水电燃料”两个分项。
  • 交通燃料：对油价变动敏感，时滞约1个月，CPI同比涨幅回落约0.2%，影响将在12月显现。
  • 水电燃料：对油价变动相对“钝化”，时滞较长，CPI同比涨幅回落约0.08%。
• 间接传导：油价通过产业链影响非能源价格，但传导链条较长，影响较小且难以准确测算。

3. 油价对PPI的影响

• PPI对油价变动敏感度较高，相关性达0.8。
• 油价下跌将对PPI产生显著下行压力，预计11月PPI同比可能向下突破3%。
• 长期来看，2019年PPI整体呈下降趋势，中性假设下全年PPI均值在0%附近，存在通缩风险。

4. 油价对通胀预期的影响

• 油价下跌会推动通胀预期回落，从而对美债收益率形成“对冲”作用。
• 2018年10月之后油价下跌，使通胀预期大幅回落至年内低点。
• 历史经验表明，油价对美债利率的传导存在3-6个月时滞，预计2019年一季度可能成为美债下行拐点。

5. 美国天然气暴涨对国内通胀影响有限

• 美国天然气价格暴涨，但对国内通胀正向影响有限。
• 原因包括：
  • 中国从美国进口LNG仅占总量的6%；
  • 天然气对成品油的消费替代率不足10%；
  • 2019年天然气产量将增长，对价格形成下行压力。

关键信息

• 油价走势：11月Brent均价预计为65美元/桶，同比涨幅为5%。
• CPI影响：
  • 交通燃料对CPI影响较大，时滞约1个月；
  • 水电燃料对油价变动“钝化”，影响较小。
• PPI影响：
  • 油价与PPI同比相关性达0.8；
  • 11月PPI可能向下突破3%，2019年PPI整体呈下降趋势。
• 通胀预期：
  • 油价下跌推动通胀预期回落，与短端实际利率抬升形成“对冲”；
  • 预计2019年一季度为美债下行拐点。
• 天然气影响：
  • 美国天然气价格暴涨，但对国内通胀影响有限；
  • 中国天然气进口主要依赖土库曼斯坦、澳大利亚和卡塔尔。

风险提示

• 国际油价变动超预期。

作者信息

• 尹睿哲：招商证券研发中心首席债券分析师，中国人民大学金融学博士。
• 李豫泽：招商证券研发中心债券分析师，同济大学产业经济学硕士。
• 季寅：招商证券研发中心债券分析师，南京大学经济学学士，伦敦政治经济学院理学硕士。
• 王菀婷：招商证券研发中心债券分析师，上海财经大学管理学博士。

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重要声明

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