2019年医药生物投资策略：创新引领未来，结构调整危中寻机_2019-01-04_中泰证券_74页_3mb

医药生物行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年医药生物行业整体保持乐观，尽管面临政策调整带来的短期冲击，但行业长期趋势向好。人口老龄化和诊疗升级推动医药需求刚性增长，同时国家政策从审评到支付全方位支持创新药发展，医药服务外包加速向中国转移，制造升级推动仿制药行业格局优化。整体行业估值处于历史底部，具备布局优质标的的机遇。

主要观点

• 创新引领未来：创新药是医药行业未来发展的核心驱动力，国家在审评、支付等方面持续支持，建议关注研发能力强、产品管线丰富的创新药企业。
• 结构调整危中寻机：短期政策调整修复行业不合理收益，长期推动医药行业回归本质，布局研发创新、消费升级和制造升级成为关键。
• 消费升级趋势明显：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等细分领域受益于消费升级，优质龙头企业有望持续增长。
• 制造升级带来新机遇：仿制药企业受带量采购政策影响，但行业洗牌后将产生新的龙头，特色原料药行业进入景气周期，一体化企业竞争力提升。
• 医疗器械快速发展：分级诊疗和进口替代推动医疗器械行业快速增长，建议关注细分领域龙头企业。
• 医药商业估值修复：政策影响已基本消化，融资环境改善，板块迎来估值修复机会。
• 血制品温和复苏：采浆增速回归平稳，库存逐步消化，企业盈利回升。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：292家
• 行业总市值：3078637.8百万元
• 行业流通市值：2265904.0百万元

重点公司推荐

政策支持

• 国家药品监督管理局成为ICH成员，与国际接轨。
• 医疗保障局推动医保动态调整，支持创新药。
• 带量采购政策推动仿制药降价，优化行业格局。
• 优先审评加快新药上市，鼓励研发创新。

国际视野

• 美国：仿制药使用比例高，价格低，创新药市场持续增长，政策支持仿制药发展。
• 日本：仿制药使用比例较低，但通过政策推动逐步提升，创新药企业研发投入高。
• 中国：仿制药使用比例和价格偏高，创新药发展缓慢，但近年有显著提升，未来有望改善。

风险提示

• 药品研发风险
• 医药行业政策风险
• 创新药降价超预期风险
• 海外药品加速进入导致竞争加剧风险

图表目录（简要）

• 图表1：中国65岁以上人口比例持续上升
• 图表2：中国65岁老年人口历年增长率
• 图表3：2011-2017年全国社会保险基金决算情况
• 图表4：2018年1-11月全国社保基金收支情况
• 图表5：医药行业需求、供给端分析
• 图表6：中美日三国卫生费用占GDP比重
• 图表7：全球各洲仿制药市场发展趋势（2006 vs 2016）
• 图表8：美国各类药品销售额占比情况
• 图表9：美国各类药品用量占比情况
• 图表10：美国仿制药的发展历史
• 图表11：美国仿制药数目对药品价格的影响
• 图表12：日本仿制药发展历史
• 图表13：各国仿制药使用金额、数量占比（2011年）
• 图表14：各国仿制药金额占比/处方量占比（2011年）
• 图表15：中国医院药品收入占医疗收入比重
• 图表16：中美日部分药品原研药、仿制药价格对比
• 图表17：首仿药上市首年内原研药市场份额变化
• 图表18：阿托伐他汀仿制药上市后原研药销售情况
• 图表19：2017年中国公立医疗机构阿托伐他汀各企业市占率
• 图表20：医药板块整体估值溢价（2019盈利预测市盈率）
• 图表21：医药板块整体估值溢价（扣除金融板块，2010年至今）
• 图表22：2019年重点公司推荐
• 图表23：从审评到支付，政策多维度全方位支持创新药行业发展
• 图表24：2018年国内获批重磅创新药一览
• 图表25：2001-2017年全球在研药物管线数量情况
• 图表26：2012-2017年上市新药销售过10亿品种情况
• 图表27：2016-2018年上市、预计能成为重磅新药的品种情况
• 图表28：全球制药巨头研发管线靶点关键词一览
• 图表29：双特异性抗体具备 $1 + 1 > 2$ 的治疗效果
• 图表30：ADC通过将小分子药直接带入肿瘤细胞内发挥肿瘤杀伤作用
• 图表31：CDK4/6抑制剂作用机制
• 图表32：BTK抑制剂作用机制图示
• 图表33：Vertex上市以来公司股价表现
• 图表34：2006年-2018Q3公司营业收入及增速情况
• 图表35：2006年-2018Q3公司净利润及增速情况
• 图表36：2019年A股港股医药公司有望提交上市及获得批准的药物一览
• 图表37：2019年跨国制药企业有望提交上市及获得批准的药物一览
• 图表38：全球医药研发支出（2008-2022年）
• 图表39：近年部分鼓励医药创新的政策
• 图表40：国内创新药IND申请数量及增长率
• 图表41：中国CRO行业市场销售规模
• 图表42：中国CRO行业市场规模预测
• 图表43：国内药企注册临床试验数量
• 图表44：一致性评价进展情况
• 图表45：全球CMO行业市场规模及增长率
• 图表46：全球CMO行业市场规模预测及增长率
• 图表47：中国CMO行业市场规模及增长率
• 图表48：中国CMO行业市场规模预测及增长率
• 图表49：2008-17国内医疗机构门诊和住院人次
• 图表50：2008-17国内医疗机构门诊和住院人均医药费的平均增幅情况
• 图表51：国内公立医院和民营医院的数量情况
• 图表52：国内公立医院和民营医院的床位数对比情况
• 图表53：居民人均可支配收入和支出稳步增长
• 图表54：居民人均医疗保健支出稳步增长
• 图表55：国内健康体检人次情况
• 图表56：国内眼科、口腔专科医院数快速增长
• 图表57：A股龙头医疗服务公司的对比情况
• 图表58：政府部门推动和规范10类可独立设置医疗机构的相关文件
• 图表59：2013-2030E国内疫苗市场销售规模
• 图表60：《中华人民共和国疫苗管理法（征求意见稿）》重点变化
• 图表61：4价、9价HPV疫苗市场空间测算
• 图表62：四价流感疫苗市场空间测算
• 图表63：HPV疫苗批签发情况
• 图表64：13价肺炎疫苗批签发情况
• 图表65：五联苗批签发情况
• 图表66：肠道病毒EV71疫苗批签发情况
• 图表67：我国生长激素缺乏患者就诊率极低
• 图表68：我国生长激素市场空间预测
• 图表69：中美重组人生长激素（rh-GH）适应症对比
• 图表70：2017年城市公立医院生长激素竞争格局
• 图表71：欧美及中国部分地区过敏性鼻炎患病率统计
• 图表72：国内过敏药物中粉尘螨滴剂增速高于其他品种
• 图表73：城镇居民人均可支配收入增长情况
• 图表74：中国医疗器械市场规模及增速
• 图表75：中国医疗器械细分领域市场规模占比
• 图表76：部分省市分级诊疗政策推行情况
• 图表77：北京医疗机构诊疗人次变化
• 图表78：医疗机构诊疗人次同比变化
• 图表79：基层医疗卫生机构万元以上设备数量
• 图表80：2017年基层医疗卫生机构万元以上设备分布情况
• 图表81：近十年部分器械细分国产化率变化
• 图表82：2017年国内超声市场占有情况
• 图表83：迈瑞医疗高端彩超R7产品特点
• 图表84：开立医疗中高端彩超S50产品特点
• 图表85：2017年国内化学发光市占率情况
• 图表86：不同厂家化学发光国内市场销售增速
• 图表87：仿制药竞争壁垒发生变化
• 图表88：美国和日本的仿制药发展历史
• 图表89：中美日药品价格对比
• 图表90：2010年起医药商业公司的历史TTM变化情况
• 图表91：全国医药商业CR4的市场份额情况
• 图表92：国内医疗器械市场持续保持高速增长
• 图表93：器械行业各龙头2017年的收入规模情况
• 图表94：中国零售药店数量分类
• 图表95：中国零售药店连锁率
• 图表96：中美两国零售药店集中度差异巨大
• 图表97：美国连锁药店的发展特点
• 图表98：美国连锁药店巨头CVS发展历程
• 图表99：美国连锁药店巨头Walgreens发展历程
• 图表100：中国近年相关环保政策趋紧
• 图表101：华海药业原料药及中间体收入持续成长
• 图表102：华海药业原料药、中间体持续保持高毛利率
• 图表103：天宇股份缬沙坦原料药销量
• 图表104：沙坦类原料药及中间体出口价格比较
• 图表105：原料药企业的成长路径
• 图表106：2006年-2017年血制品行业采浆经历周期性变化
• 图表107：A股血制品公司2016-2018年存货情况
• 图表108：A股上市血制品公司2016-2018年单季度归母净利润增速情况
• 图表109：恒瑞医药盈利预测摘要
• 图表110：复星医药盈利预测摘要
• 图表111：药明康德盈利预测摘要
• 图表112：迈瑞医疗盈利预测摘要
• 图表113：安图生物盈利预测摘要
• 图表114：爱尔眼科盈利预测模型
• 图表115：智飞生物盈利预测摘要
• 图表116：仙琚制药盈利预测摘要