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债券市场周报总结（2017.01.23-2017.02.05）

核心内容

2017年初，中国债券市场经历了一轮显著的收益率上行。春节前央行MLF利率上调10BP，导致节前四个交易日债市暴跌，国债期货尾盘跳水；节后央行进一步上调OMO和SLF利率，尤其是对不符合MPA考核的机构额外提高100BP，使债市再度遭遇重创。整个周内，国债期货和现券收益率均大幅上行，市场交投清淡，非银机构在调休日休假，进一步抑制市场活跃度。

主要观点

1. 货币政策转向：央行连续上调MLF、OMO和SLF利率，表明其政策重心转向“降杠杆”和“防风险”，而非“宽松”或“偏紧”。
2. 利率债与信用债走势差异：利率债收益率快速上行，信用债则涨跌互现，但存在补涨压力。
3. 市场预期变化：虽然央行上调利率，但并未明确进入加息通道，市场对政策走向仍存疑。
4. 政策窗口期：预计2月份利率上调和资金净回笼压力过后，两会召开前将迎来债市横盘整理，若通胀预期和经济数据走弱，或有小幅反弹。
5. 外部环境影响：美国加息预期未明显上升，人民币汇率有望企稳，外部压力有所缓解。

关键信息

一级市场

• 发行规模：春节前一周发行以同业存单为主，共3231.19亿元，较前一周减少1728.88亿元。
• 下周发行：预计发行1076.5亿元，以利率债为主。

二级市场

• 利率债：10年期国债收益率收于3.4099%，国开债收益率全线上行，中长期上行幅度均在20bp以上。
• 信用债：各信用品收益率涨跌互现，铁道债、城投债、企业债和中票全面上涨，1Y、5Y涨幅较大；产业债、短融和超短融以下行为主。
• 国债期货：受加息影响，国债期货大幅下挫，10年期主力合约T1703报95.305元，跌0.61%。

资金利率

• MLF操作：1月24日央行对22家金融机构开展MLF操作共2455亿元，利率上调10BP。
• OMO和SLF利率：OMO和SLF利率上调，对不符合MPA考核的机构额外提高100BP。
• 净回笼情况：本周央行公开市场净回笼700亿元，连续两周净回笼。

国内外经济数据

• 国内经济：1月官方制造业PMI微降至51.3，非制造业PMI为54.6，均保持在荣枯线之上。2016年工业企业利润连续10个月正增长。
• 国外经济：美国1月非农就业新增22.7万，薪资增速创5个月新低；欧元区1月综合PMI达54.4，为2011年以来最高；日本1月制造业PMI升至52.7，创近三年新高。

信用风险事件

• “16博源SCP002”违约：未能按期偿付本息，引发市场担忧。
• “12伊旗城投债”提前兑付：成为去年来首例成功提前兑付的城投债，兑付金额9.6亿元。
• “15机床CP004”违约：大连机床未能按时偿付，导致交叉违约。

投资策略

• 利率债：收益率已接近2015年水平，后续走势取决于政策信号和经济数据。
• 信用债：部分信用债收益率仍有补涨空间，短期品种以下行为主，但利差保护有限。
• 可转债：节后全线收跌，仅蓝标转债上涨，其他转债延续节前下跌趋势。
• 政策导向：市场需关注央行是否进一步上调存贷款基准利率，以及MPA纳入表外理财考核后的市场反应。

政策动态

• 上交所改革：发布公司债券存续期信用风险管理指引征求意见稿，强化信用风险分类管理。
• 外管局政策：外商正常利润汇出不受限制，支持真实合规的对外直接投资。
• 央行政策：放松企业跨境融资，杠杆率由1倍提至2倍，以支持实体经济发展。

外部政策影响

• 美国退出TPP：特朗普政府正式宣布退出跨太平洋伙伴关系协定，影响全球贸易格局。
• 美联储政策：预计FOMC将循序渐进加息，但美债收益率波动性较大，通胀预期仍偏弱。
• 英国央行：维持利率不变，调高GDP增长预期至2%，并继续资产购买计划。

市场展望

• 短期窗口：2月份利率上调和资金净回笼后，两会召开前债市可能横盘整理，若通胀走弱，或有小幅反弹。
• 中长期窗口：二三季度可能成为新的政策窗口期，房地产调控和特朗普新政路线图清晰化可能带来市场调整。
• 供给变化：2017年债券供给增速平稳，公司债发行萎缩，市场流动性压力逐步释放。

附图与表格说明

• 图1-图9：展示银质押利率、Shibor利率、各类债券发行情况、国债收益率曲线、信用债收益率变化等市场动态。
• 表1-表7：汇总本周债券发行、信用债收益率变动、主体评级调整等详细数据。