轻工制造行业2025年度策略：变中求进危中寻机

轻工制造行业2025年度策略总结

核心观点

• 轻工行业整体顺周期起势难度较大，建议采用自下而上的择股思路，关注成长性消费品、成长性出海龙头及高政策敏感的家居和红利思路的造纸包装龙头。
• 家居行业：面临消费与地产交房压力，但以旧换新政策带来外力支撑，补贴总额有望增加，推动龙头业绩增长，关注软体龙头、欧派家居、索菲亚、志邦家居、慕思股份、瑞尔特等。
• 必选消费：重视成长性个股与新消费趋势，如兴趣电商、AI产品等，关注百亚股份、登康口腔、稳健医疗、思摩尔国际等。
• 出口：龙头成长性依旧，关税风险压制估值，但整体风险可控，建议关注匠心家居、嘉益股份、致欧科技、浙江自然、依依股份、永艺股份、共创草坪等。
• 造纸包装：盈利筑底，有望缓步复苏，关注太阳纸业、裕同科技、玖龙纸业、仙鹤股份、奥瑞金等。

主要分析板块

一、家居：行业寒冬，以旧换新外力托底

（一）回溯过去：消费+交房压力，家居标的近年承压

• 2022-2023年家居企业收入增长放缓，疫情后消费压力加剧。
• 2024年Q3内销零售双位数下滑，利润弱于收入。
• 品牌端和渠道端竞争加剧，经销商接受度下降。

（二）当前变化：以旧换新区域逐步推开

• 国家发改委和财政部发布补贴政策，3000亿元特别国债用于支持设备更新和消费品以旧换新。
• 各地补贴规则差异较大，部分区域补贴额度较高，如广州不限每单额度。
• 线上补贴平台（如天猫、京东）和线下区域补全国的策略，提升龙头参与度。

（三）2025年展望：预计龙头继续受益

• 2025年以旧换新有望加码，带动家居消费基本面改善。
• 补贴总额若增加至300亿元，预计拉动总量5%~7%。
• 地产竣工面积下降，但二手房交易有望回暖，带动家居行业需求。

二、必选消费：重视成长性个股与新消费趋势

（一）成熟市场的成长性：渠道红利+品牌升维+产品迭代，份额提升

• 国货龙头在电商、直播渠道上表现灵活，品牌势能提升。
• 例如百亚股份通过电商渠道扩张，登康口腔通过高端新品孵化，实现份额提升。

（二）增量市场的成长性：情绪经济+技术创新

• 情绪经济如盲盒、卡牌、谷子经济等成长潜力大。
• 技术创新如AI眼镜、AI玩具等产品应用落地，推动消费增长。
• 关注思摩尔国际在电子烟领域的技术进步。

三、轻工出口：成长性依旧，关税带来一定预期差

（一）回顾2024年：整体表现稳健，利润出现分化

• 轻工出口随美国经济、地产和下游库存波动，行业平淡，但个股成长明显。
• 代工龙头拓展海外客户，但竞争加剧和转产爬坡影响盈利分化。

（二）展望2025年：头部标的成长性仍在，关税带来预期差机会

• 龙头有望延续成长，部分区域关税政策带来估值预期差。
• 海外产能和供应口碑助力龙头拓展市场，预计整体风险可控。

四、造纸包装：盈利筑底，看好后续缓步复苏

（一）木浆：2024年浆价前高后低，2025年价格有望回升

• 木浆价格存在针阔价差，长期供给偏紧，预计价格上行。

（二）包装：消费电子复苏，2025年龙头企业持续受益

• 纸包装受益于3C产品拉动，环保包装、烟酒稳定需求。
• 金属包装关注格局变化下的盈利改善。

五、风险提示

• 家居行业下行
• 宏观经济波动
• 行业政策风险

关键公司估值与业绩分析

附录：政策与市场趋势

• 政策主线一：放松限制：取消限购、限价、限售，特定人群/区域可新购住房。
• 政策主线二：降低成本：降低存量和增量房贷利率、降低首付比例、降低社保要求。
• 政策主线三：财政补贴：包括收储商品房、收储土地、个人所得税抵扣、购房补贴、房屋交易税费减免、货币化安置补贴等。

估值与增长预期

• 2025年以旧换新政策：有望加码，带动家居行业消费增长，预计拉动总量5%~7%。
• 2025年地产竣工：预计同比下降22%，但二手房交易有望回暖，带动家居需求。
• 2025年必选消费：关注电商渠道、直播电商、新产品孵化，如AI玩具、AI眼镜等。

结论

轻工制造行业2025年整体面临外部环境波动与内需压力，但通过政策支持与市场趋势变化，仍有机会实现增长。建议重点关注家居、必选消费、出口龙头及造纸包装等板块，关注政策导向下的估值提升与业绩增长。